20160908-国金证券-南极电商-002127.SZ-把握渠道变革和流量风口__构建移动互联网消费生态圈_21页_2mb

南极电商（002127.SZ）投资分析总结

核心内容

南极电商（002127.SZ）是一家从线下转型线上的品牌运营和电商供应链综合服务商。公司成立于1998年，早期是保暖内衣品牌商，2008年转型为品牌授权和电商渠道服务模式，通过整合供应链资源和电商运营能力，实现了业绩的跨越式增长。

主要观点

1. 商业模式转型：公司从传统品牌商转型为品牌授权和供应链管理服务商，通过关闭自营工厂、授权供应商生产、经销商销售，实现轻资产扩张。
2. 电商渠道优势：公司依托较高的品牌知名度和电商黄金发展期，实现线上销售快速增长，2015年实现营业收入3.89亿元，净利润1.72亿元。
3. NGTT共同体模式：公司推出NGTT共同体模式，为供应商和经销商提供全方位服务，提升整体运营效率，截至2016年6月，合作经销商数量达1425家。
4. 柔性供应链服务：公司从2014年开始打造柔性供应链服务平台，通过大数据和供应链整合，提升反应速度和效率。
5. 电商增值服务：公司设立多个子公司，提供店铺设计、质量服务、金融支持等增值服务，拓展利润增长点。
6. IP变现布局：公司积极布局IP变现业务，通过收购CCPL和时间互联，与韩国美妆网红PONY合作，打造多元品牌矩阵。
7. 盈利预测与投资建议：公司预计2016-2018年EPS分别为0.22、0.32、0.49元，对应PE分别为48.4X、32.9X、21.7X。首次覆盖给予“增持”评级，目标价12.88元～14.49元。

关键信息

• 市场数据：公司已上市流通A股892.91百万股，总市值16,290.17百万元，年内股价最高21.92元，最低8.31元。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.22、0.32、0.49元，对应PE分别为48.4X、32.9X、21.7X。
• 风险提示：包括收购时间互联后续审批不确定性、IP变现能力不及预期、品牌授权盈利模式不确定性等。

战略布局

1. 品牌授权与供应链管理：公司通过品牌授权模式，整合供应链资源，实现轻资产扩张。
2. NGTT共同体模式：为供应商和经销商提供全方位服务，提升运营效率和市场占有率。
3. 柔性供应链平台：通过大数据和供应链整合，优化生产流程，提升反应速度。
4. 电商增值服务：设立多个子公司，提供店铺设计、质量服务、金融支持等增值服务，拓展利润增长点。
5. IP变现业务：公司通过收购CCPL和时间互联，与PONY合作，布局IP变现和移动互联网营销。

未来增长潜力

• 多品牌、多品类扩张：公司已实现多品类销售，包括内衣、男装、女装、母婴、居家布衣等，并计划继续扩展。
• IP品牌矩阵：公司计划构建传统logo品牌、IP品牌、CP品牌的完整矩阵，覆盖不同年龄段的消费者。
• 并购与合作：公司通过并购和合作，布局更多品牌和品类，提升市场占有率和盈利能力。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标价12.88元～14.49元。
• 估值：对应2017年40X～45X PE，显示公司未来增长潜力。
• 管理层信心：实际控制人及员工持股计划大比例参与定增，显示对公司未来发展的信心。

风险提示

• 收购不确定性：时间互联后续审批和推进存在不确定性。
• IP变现能力：IP品牌的变现能力和新品牌拓展可能不及预期。
• 品牌授权模式：品牌授权的盈利模式存在较大不确定性。

总结

南极电商凭借传统品牌运营能力、电商渠道优势和互联网思维，实现了从线下到线上的成功转型，并通过NGTT共同体模式、柔性供应链服务、电商增值服务和IP变现业务，构建了移动互联网消费生态圈。公司具备强大的产业链整合能力，未来有望通过并购和合作进一步拓展业务，推动业绩持续增长。投资建议为“增持”，目标价12.88元～14.49元，但需注意收购、IP变现和品牌授权模式等潜在风险。