20210831-东北证券-南极电商-002127.SZ-阿里渠道继续去库存_社交与内容渠道实现高增_4页_694kb

报告摘要

南极电商（002127）公司点评总结

核心内容

南极电商于2021年8月31日发布2021年半年报，数据显示其上半年营收和利润均出现下滑，但GMV增长显著。公司主要业务涵盖品牌授权服务、跨境独立平台、时尚产业品牌矩阵、功能性营养食品矩阵、南极产业网以及数字广告与红人业务。公司通过“品牌+消费品”两条主线，结合“数字+供应链”战略，推动多业务线发展，目标在五年内实现GMV达3000亿元。

主要观点

业绩表现：2021年上半年，公司实现营收16.61亿元，同比增长2.15%；但归母净利润下降42.85%，扣非归母净利润下降44.33%。二季度营收8.49亿元，同比下降11.11%，归母净利润1.12亿元，同比下降16.33%。
GMV增长：2021年上半年GMV合计191.03亿元，同比增长32.87%。其中，二季度GMV达99.79亿元，同比增长15.38%。
渠道表现：阿里渠道GMV同比下降13.22%，京东渠道增长22.98%，拼多多渠道增长73.68%，唯品会渠道增长23.04%。拼多多渠道GMV占比提升，导致品牌授权业务货币化率下降1.88pct。
时间互联业务：2021年上半年时间互联业务营收13.44亿元，同比增长18.00%。其中，二季度营收6.84亿元，同比增长11.21%。
投资建议：公司下调业绩预测，预计2021/2022/2023年EPS分别为0.42/0.60/0.84元，对应PE分别为19/14/10倍，目标价下调至12.60元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、开店不及预期等风险。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	3,907	4,172	4,262	4,942	5,828
归属母公司净利润	1,206	1,188	1,043	1,476	2,061
每股收益（元）	0.49	0.48	0.42	0.60	0.84
市盈率	22.21	28.27	19.17	13.54	9.69
市净率	5.51	5.81	3.07	2.65	2.22
净资产收益率(%)	24.82%	20.55%	16.01%	19.56%	22.92%

股票数据

项目	值
6个月目标价（元）	12.60
收盘价（元）	8.14
12个月股价区间（元）	7.93~20.60
总市值（百万元）	19,982.65
总股本（百万股）	2,455
日均成交量（百万股）	117

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	35.1%	31.1%	36.6%	42.5%
净利润率	28.5%	24.5%	29.9%	35.4%
资产负债率	11.1%	11.0%	9.7%	9.2%
P/E（倍）	28.27	19.17	13.54	9.69
P/B（倍）	5.81	3.07	2.65	2.22
P/S（倍）	0.81	0.80	0.69	0.58
股息收益率(%)	2.0%	9.2%	13.0%	18.2%

业务拓展

品牌授权服务：打造约20个世界级品牌，通过多种合作及购买模式拓展。
跨境独立平台：创建女装Fommos、童装（母婴）、家装家电等多个境外销售平台。
时尚产业品牌矩阵：对国牌进行升级创新，对海外品牌进行本土化改造。
功能性营养食品矩阵：通过自营及合作模式拓展细分品类。
南极产业网：整合上游产业链，实现降本增效。
数字广告+红人：子公司时间互联及新媒体业务为主要载体。

风险提示

竞争加剧
开店不及预期

总结

南极电商在2021年上半年面临营收和利润下滑的压力，但GMV实现显著增长。公司通过调整阿里渠道的库存策略和加大对拼多多渠道的让利，推动了整体GMV增长。同时，时间互联业务保持稳健增长。尽管短期业绩承压，但公司对新业务发展充满信心，预计下半年收入将大幅改善。投资建议维持“买入”评级，目标价下调至12.60元，反映出市场对公司未来表现的期待。公司未来将围绕“品牌+消费品”和“数字+供应链”双主线，拓展六大业务线，推动GMV目标实现。

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