20250804-华源证券-创业环保-600874.SH-自由现金流持续改善_分红提升值得期待_13页_1mb

创业环保（600874.SH）首次覆盖分析

公司概况

天津创业环保是天津市属水务企业，成立于1993年，前身为天津渤海化工集团，2000年前后通过资产重组转向水务业务。目前主营业务包括污水处理、再生水供应及自来水供应，拥有稳固的市场地位及较高的行业经验。截至2024年底，公司水务产能总计606.51万吨/日，其中污水处理产能527.01万吨/日。

核心业务与盈利能力

• 主要业务：污水处理、再生水处理、供冷供热等，2024年污水处理占总营收的77%，贡献了主要盈利。
• 财务表现：2019-2024年毛利率稳中有升，净利率维持在17%左右，ROE保持在8%-10%之间，盈利稳定性较强。自由现金流2024年首次转正（6.4亿元）。

评级与投资逻辑

• 投资评级：买入（首次）。
• 核心逻辑：
  1. 行业资本开支收缩、政府化债推进，有望改善公司应收账款，提升自由现金流；
  2. 公司分红率（约30%）低于同业，未来现金流改善后分红率有望提升；
  3. 2025年商誉减值影响消退，带来约1.5亿元的业绩提振。

盈利预测与估值

• 财务预测：预计2025-2027年营收和净利润年均增速分别为0.7%-2.6%和3.8%-5.9%，估值低于同业可比公司（平均17倍PE），当前股息率约3.4%。
• 港股对比：港股平台估值更优，股息率5.9%。

核心风险

• 应收账款回款不及预期；
• 污水处理量波动及新增项目投产进度不确定性；
• 跨市场估值比较风险。

创业环保作为水务领域的优质企业，稳定盈利和现金流改善潜力突出。建议关注“买入”评级与港股平台的投资机会。