20250921-天风证券-创业环保-600874.SH-运营业务稳健发力_现金流改善有望支撑分红提升_3页_728kb

创业环保（600874）半年报点评总结

投资评级：增持（维持评级，基于运营业务稳健和现金流改善）

财务表现（上半年）：

• 营业收入 21.8亿元，同比下降 1.8%；
• 归母净利润 4.7亿元，同比增长 12.1%，净利率升至 22.5%；
• 毛利率 37.5%，下降 0.5pct；
• 污水处理业务占毛利的 79%，是利润核心；
• 现金流改善明显，现金收入比达 81%，现金回款增加，有利分红。

运营业务分析：

• 现金流回款提升，财务费用下降和绿色债券发行（票面利率 2.06%）压缩利息成本；
• 应收账款问题突出，主要来自天津市水务局，约 75.7 亿元，占比较高；
• 可期待天津市化债政策（如特殊再融资债券）缓解欠款压力，推动回款改善。

风险与机会：

• 风险包括应收账款回款不佳、新项目拓展延迟、政策变动导致费用下调；
• 长期增长机会：战略布局新能源供冷供热、分布式光伏储能和污泥处置等新业务；
• 第二增长曲线已在培育，有望打开新市场。

投资建议：

• 预测 2025-2027 年归母净利润分别为 9.45亿元、10.51亿元、11.00亿元，增长率 17% 到 4.7%；
• EPS 分别为 0.60元、0.67元、0.70元，当前 PE 9.79倍，维持“增持”评级；
• 关键指标：利润率提升，ROE 预计 9.23% 至 9.64%，显示经营效率改善。

财务数据摘要：

• 营收增长率稳定但略降，净利润增速良好；
• 资产负债率 56.64%，偿债能力逐步增强。