20220918-国信证券-创业环保-600874.SH-水务业务规模稳定_降本增效实现净利润同比增长_11页_583kb

创业环保 (600874. SH) 总结

核心内容

创业环保是一家由天津市国资委控股的水务企业，主要业务包括污水处理、供水和再生水处理，其中污水处理业务占主导地位，是公司主要收入来源。公司还积极布局新能源供冷供热、固废处理、分布式光伏发电和环保科技等战略新兴业务，以提升其综合环境服务能力。

2021年，公司污水处理、再生水处理和自来水供水业务的营业收入分别为33.52亿、3.37亿和1.50亿，合计38.39亿元，占总营收的85%。2021年上半年，公司实现营业收入21.29亿元，同比增长11.8%，归母净利润3.96亿元，同比增长30.2%。净利润增长主要得益于业务收入增长和成本控制。

主要观点

• 业务结构：污水处理、供水和再生水处理为公司主要收入来源，占总营收的85%；新能源供冷供热等新兴业务增长显著，其中2021年新能源供冷供热业务营收同比增长227.3%。
• 成本控制：公司通过优化项目运营管理，降低了污水处理业务的电费支出，部分污水厂电耗下降达13.8%。同时，污水处理与危废业务的协同降低了药剂采购成本约10%。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率高于行业可比公司，但资产规模和ROE处于中等水平。
• 财务表现：2022年上半年，公司ROE为5.4%，同比增长0.99个百分点，但经营性现金流同比下降53%，主要因污水处理收款减少。公司2022-2024年预计归母净利润分别为8.3、9.8、10.6亿元，同比增长20%、17%、8%；EPS分别为0.58、0.68、0.73元。

关键信息

业务发展情况

• 污水处理：2022年计划达到15.54亿立方米处理规模，预计未来三年逐步增长至17.1亿立方米。
• 再生水处理：2022-2024年处理能力预计分别为50.4万、52.9万、55.6万立方米/日，年均增长5%。
• 自来水供水：2022-2024年供水规模预计分别为33.1万、34.7万、36.5万立方米/日，年均增长5%。
• 新能源供冷供热：截至2022年上半年，服务面积已达311万平方米，主要以BOT模式运营。
• 固废处理：已运营4个项目，年处理能力达12.8万吨，同时有收储和转运项目、填埋项目，废物综合利用规模达7.3万吨/年。
• 分布式光伏发电：电度发电量为292.16万度，主要为污水厂提供供电服务。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为53.02亿元、56.12亿元、59.77亿元，年均增长分别为16.9%、5.8%、6.5%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为8.3亿元、9.8亿元、10.6亿元，年均增长分别为20.1%、17.2%、8.2%。
• 毛利率与净利率：预计2022-2024年分别为31%、33%、35%，呈上升趋势。
• PE估值：给予公司2022年11.5-12.5倍PE，对应合理价值为6.67-7.25元/股，当前股价为6.41元，有4%~13%的溢价空间。

风险提示

• 政策风险：环保政策不及预期可能影响公司业务发展。
• 业务增长风险：业务规模增长及战略新兴产业发展可能不及预期。
• 现金流风险：应收账款延迟可能影响经营性现金流。
• 成本压力：环保要求提高可能增加业务成本，若无法传导至终端用户，将挤压毛利率。

投资建议

首次覆盖，给予“增持”评级。公司未来三年业绩有望稳步增长，且估值具有一定的溢价空间，具备一定的投资价值。