20171030-华创证券-恺英网络-002517.SZ-归母净利大增2.5倍_期待新游上线引领新里程_维持_推荐__6页_679kb
报告摘要
恺英网络（002517.SZ）2017年三季报总结
核心内容
恺英网络在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，公司营业收入达到20.95亿元，同比增长5.95%；归母净利润达到10.57亿元，同比增长144.83%；扣非归母净利润为6.36亿元，同比增长56.42%。预计2017年全年净利润为16.07-18.57亿元，同比增长135.76%-172.43%。公司对新游上线及浙江盛和的收购起到了关键作用，同时维持“推荐”投资评级。
主要观点
1. 业绩增长显著
- Q3业绩表现：公司Q3营业收入7.95亿元，同比增长15.75%，环比增长24.15%；归母净利润6.43亿元，同比增长244.83%，环比增长210.84%。
- 利润来源：主要受益于新游上线、浙江盛和并表及非同一控制下企业合并的投资收益增加。
- 毛利率提升：Q3毛利率达72.05%，同比上升6.15个百分点，环比上升9.39个百分点。
2. 收购浙江盛和带来增长动力
- 收购背景：2017年7月，公司完成对浙江盛和的收购，后者为实力较强的网页游戏研发公司。
- 承诺业绩：浙江盛和承诺在2017-2019年分别实现归母净利润2.5亿元、3.1亿元和3.8亿元。
- 资金运用：收购后使用7.5亿元现金用于购买公司非限售流通股，提升股东权益。
- 预期收益：预计2017年Q4净利润为5.5-8亿元，同比增长120.09%-220.13%。
3. 游戏收入稳健，平台业务多元化发展
- 游戏表现：《蓝月传奇》、《传奇世界》在网页游戏排行榜中占据前列，持续贡献稳定收入。
- 新游进展：《敢达先锋对决》等新游已进入测试阶段，未来有望为公司带来增长。
- 平台业务：公司旗下网页游戏平台XY.COM排名稳定，同时拥有移动生活类平台，如“XY苹果助手”和“Hi维修”，推动业务多元化发展。
4. 投资建议
- 目标价：20-25元人民币。
- 当前股价：21.1元人民币。
- EPS预测：2017年EPS为1.16元，2018年为1.24元，2019年为1.47元。
- PE预测：2017年PE为18倍，2018年为17倍，2019年为14倍。
- 评级维持：维持“推荐”评级，认为公司未来业绩有望持续增长。
关键信息
- 商誉增长：由于收购浙江盛和，公司商誉增长762倍至20.81亿元。
- 少数股东权益：增长至1.93亿元，主要因合并报表纳入非全资子公司。
- 非经常性损益：Q3非经常性损益为3.87亿元，主要由权益法核算的长期股权投资收益所致。
- 财务预测：公司未来几年的财务指标显示盈利能力增强，资产规模持续扩大，流动比率和速动比率显著提升，显示公司偿债能力增强。
- 估值指标：P/B为8.93，P/E为35.61，EV/EBITDA为48，均显示公司估值较高，但成长性良好。
风险提示
- 游戏表现不及预期：新游上线后可能因市场接受度或竞争压力导致收入增长不及预期。
- 商誉减值：由于收购浙江盛和，公司商誉大幅增加，存在商誉减值风险。
财务数据概览
利润表
| 项目 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2,720 | 3,265 | 4,303 | 5,219 |
| 归母净利润 | 682 | 1,671 | 1,777 | 2,113 |
主要财务比率
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 63.5% | 70.0% | 70.0% | 70.0% |
| 净利率 | 24.8% | 53.3% | 43.0% | 42.2% |
| ROE | 20.1% | 33.0% | 26.0% | 23.6% |
| ROIC | 20.4% | 43.3% | 32.9% | 26.6% |
| 资产负债率 | 16.5% | 11.5% | 10.2% | 8.9% |
| P/E | 44 | 18 | 17 | 14 |
| P/B | 9 | 6 | 4 | 3 |
| EV/EBITDA | 48 | 26 | 23 | 15 |
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
团队介绍
- 组长、首席分析师：谢晨（复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科）
- 联席首席分析师：李妍（复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科）
- 分析师：肖丽荣（北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士）
- 助理研究员：李雨琪（美国波士顿大学经济学硕士）、潘文韬（同济大学经济学硕士）、徐呈隽（复旦大学经济学硕士）
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