20230818-东证期货-金融工程深度报告_债券量化系列三_可转债定价与低估值组合构建_20页_1mb

总结内容

报告主要探讨可转债定价模型与低估值组合构建。基于CRR模型和风险中性定价原理，综合考虑信用风险溢价、股价波动水平、转股期权和可赎回期权的定价约束，模型估值误差整体较低，绝对价格偏离度均值位于3%至10%区间，可作为市场估值的参考锚。报告分析显示，从2018年以来，转债市场平均估值偏离度不断上升。

定价模型采用Tsiveriotis&Fernandes框架，优化Credit Default Spread处理信用风险，适用于国内可转债条款。风险中性定价原理应用于债券量化系列，强调模型构建与数值解法的实现。定价中考虑可转债作为债券与股票衍生品的双重属性，通过二叉树模型（CRR）逆向推算合约价值，处理赎回条款等特殊情况。

估值偏离度因子构建基于模型价与市场价对比，相关性指标（IC均值0.006、RankIC均值0.005）显示选债能力较强。策略构建方面，日度调仓持有top30转债组合，年化收益达302%，夏普率240%；周度调仓组合年化274%，夏普率204%。行业分析显示，2023年房地产、银行、商贸零售等行业转债估值相对较低。

风险提示：量化模型依赖历史数据，可能失效。同时，报告强调定价模型简化处理可能导致低估风险，对市场估值变化判断需基于纵向和横向对比。