20260428-国盛证券有限责任公司-浙能电力-600023.SH-电价与投资收益下行影响盈利表现_高股息价值稳固_4页_620kb

报告摘要

浙能电力（600023.SH）2025-2026年财务与经营分析总结

核心内容

浙能电力（600023.SH）发布了2025年年度报告及2026年第一季度报告，整体表现呈现盈利下滑趋势，但高股息价值稳固。公司2025年全年营业收入795.54亿元，同比下降9.61%；归母净利润75.28亿元，同比下降2.99%。2026年第一季度营业收入156.62亿元，同比下降11.02%；归母净利润9.47亿元，同比下滑11.84%。

盈利下滑主要由售电电价和光伏产品售价下行引起，但公司通过成本端的显著下降（如2025年环渤海港动力煤均价下降18.35%）部分抵消了利润压力。2026年预计电价继续承压，同比下滑16.4%。

主要观点

1. 发电量增长

2025全年：完成发电量1832.84亿千瓦时，上网电量1737.20亿千瓦时，同比分别上涨5.36%和5.47%。
火电、风电、光伏销售电量：火电1722.32亿千瓦时（+4.84%）、风电0.12亿千瓦时（-9.89%）、光伏14.75亿千瓦时（+258.16%）。
2026Q1：完成发电量398.79亿千瓦时，上网电量378.86亿千瓦时，同比分别上涨3.34%和3.51%。
火电、风电、光伏销售电量：火电375.42亿千瓦时（+3.14%）、风电0.03亿千瓦时（+1.90%）、光伏3.41亿千瓦时（+70.76%）。

2. 成本与收益

2025年电价：浙江中长期电力交易加权均价412.39元/兆瓦时，同比下降10.81%；公司整体均价360.78元/兆瓦时，同比下降11.45%。
2026年预计电价：浙江均价344.85元/兆瓦时，同比下降16.4%。
煤价下行：2025年环渤海港动力煤（5500k）均价703.02元/吨，同比下降18.35%；2026年一季度均价718.62元/吨，同比下降1.96%。
投资收益：2025年投资收益38.504亿元，同比下降7.13%；主要因三门核电投资收益下降，以及中来股份计提减值准备4.64亿元。

3. 股息政策

公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税），2026年中期分红方案派发现金红利占归母净利润比例不高于20%。
2026年中期分红：总计派发现金红利44.25亿元（含税），占归母净利润比例为58.78%，对应股息率5.7%（按4月27日收盘价和股本计算）。

4. 投资建议

公司为浙江省龙头火电运营商，经营稳健，盈利修复弹性较高。
盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为785.80/808.70/853.44亿元，同比增长-1.2%/+2.9%/+5.5%；归母净利润分别为55.76/63.06/75.15亿元，EPS分别为0.42/0.47/0.56元/股。
估值：2026-2028年PE分别为13.9/12.3/10.3倍，维持“买入”评级。