20231025-浙商证券-森麒麟-002984.SZ-森麒麟三季度点评报告_Q3产销同比高增_加码摩洛哥二期助力成长_3页_619kb

森麒麟（002984）2023年第三季度业绩总结

Q3财务表现

公司Q3季度实现营收2205亿元，同比增长386.0%，环比增长17.4%；归母净利润387亿元，同比增长110.1%，环比增长87.4%；扣非归母净利润374亿元，同比增长38.9%，环比增长9.1%。前三季度总营收5742亿元，同比增长208.8%；归母净利润993亿元，同比增长500.6%。

产销数据分析

• Q3轮胎产量77284万条，同比增长60.3%，其中半钢胎产量74869万条（+60.5%），全钢胎产量2415万条（+55.0%）。
• Q3轮胎销量79709万条，同比增长42.4%，其中半钢胎销量77340万条（+41.9%），全钢胎销量2369万条（+64.3%）。
  增长主因包括海外半钢胎需求旺盛和泰国二期全钢产能释放，原材料价格回落（如天然橡胶+13.3%，丁苯橡胶+36.9%）推动毛利率改善至27.53%。

增长驱动因素

• 海外市场：7-8月东南亚出口至美国半钢胎同比增30.9%。
• 毛利率提升：Q3毛利率同比+79.2个百分点，环比+50.8个百分点；净利率环比略降，主要受汇率影响。
• 经营现金流改善：前三季度经营现金净额1545亿元，同比增979亿元。存货周转型快，应收账款周转率环比下降。

未来展望

公司推进多个新项目：

• 摩洛哥二期项目投资193亿美元，年产600万条高性能轮胎，建设周期12个月。
• 西班牙工厂拟投资3766亿元，分两期建设1200万条半钢胎产能，预计2025-2026年投产。
  这些举措将增强全球竞争力，并推动预测2023-2025年净利润高速增长（YOY+7882%/+2201%/+2834%），对应PE分别为1594/1306/1018倍。

平台

• 投资评级：维持“买入”，基于公司全球竞争力和高增长潜力。
• 风险提示：原材料价格波动、需求不及预期、新产能延迟等风险。

财务摘要

• 预测增长：2023-2025年营业收入YoY+21.5%/+31.1%/+14.9%。
• 盈利能力：毛利率、净利率持续改善，但汇率和营运能力风险存在。