核心内容概述
顾家家居发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润16.5~17.3亿元，同比增长95%~105%；扣非归母净利润14.2~15亿元，同比增长140%~154%。其中，第四季度归母净利润/扣非归母净利润预计分别为4.1~4.9亿元/3.1~3.9亿元，同比增长28.8%~53.8%。整体业绩符合市场预期。
主要观点
- 内销增长强劲：公司内销在第四季度继续保持快速增长，预计收入增长可达25%~30%，提价策略有效转嫁成本压力，推动净利率提升。
- 外销利润弹性可期：尽管2021年外销净利率受原材料和海运成本上涨影响降至0%~5%，但2022年原材料价格明显回落，外销业务利润有望回升。
- 全品类融合优势明显：公司持续深化“1+N+X”渠道布局，推动大家居店态升级，定制、功能、床垫等高潜品类增长显著，提升整体销售表现。
- 估值中枢有望提升：随着业绩兑现和增长路径清晰，公司估值有望逐步提升，当前股价对应PE为28倍/22倍/18倍，维持“买入”评级。
关键信息
市场数据
- 市场价格：71.85元
- 总股本：6.32亿股
- 总市值：454.28亿元
- 年内股价最高最低：88.55元/58.66元
- 沪深300指数：4766
- 上证指数：3555
财务预测
- 营业收入：预计2021年为18,423百万元，2022年为22,478百万元，2023年为27,029百万元
- 归母净利润：预计2021年为1,708百万元，2022年为2,133百万元，2023年为2,605百万元
- 每股收益：预计2021年为2.702元，2022年为3.373元，2023年为4.121元
- PE估值：当前PE为28倍，2022年为22倍，2023年为18倍
财务指标分析
- 净利率：2021年为9.3%，2022年为9.5%，2023年为9.6%
- ROE（摊薄）：2021年为22.00%，2022年为23.58%，2023年为24.56%
- 每股经营性现金流净额：2021年为3.469元，2022年为4.328元，2023年为5.270元
风险提示
- 品类融合进展低于预期
- 原材料价格大幅提升
- 海外工厂效率低于预期
投资建议
- 评级：买入（维持）
- EPS预测：2021年2.70元，2022年3.37元，2023年4.12元
- PE倍数：2021年28倍，2022年22倍，2023年18倍
相关报告
- 《深化国际化战略，进一步打开成长空间-顾家家居点评》，2021.12.15
- 《3Q增长超预期，成长路径越发清晰-顾家家居三季报点评》，2021.10.28
- 《内外销均强劲增长，零售转型进行中-顾家家居中报点评》，2021.8.31
- 《Q2延续强劲增长，看好下半年利润弹性-顾家家居半年度业绩快报...》，2021.8.18
- 《员工持股计划彰显信心，软体龙头加速发力-顾家家居公司点评》，2021.6.15
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
1 |
18 |
37 |
75 |
153 |
| 增持 |
0 |
2 |
5 |
7 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
附录：三张报表预测摘要
损益表
- 主营业务收入：预计2021年为18,423百万元，2022年为22,478百万元，2023年为27,029百万元
- 主营业务成本：预计2021年为12,091百万元，2022年为14,683百万元，2023年为17,590百万元
- 毛利：预计2021年为6,331百万元，2022年为7,795百万元，2023年为9,439百万元
- 营业利润：预计2021年为2,063百万元，2022年为2,612百万元，2023年为3,218百万元
- 净利润：预计2021年为1,782百万元，2022年为2,222百万元，2023年为2,708百万元
现金流量表
- 经营活动现金净流：预计2021年为2,193百万元，2022年为2,737百万元，2023年为3,332百万元
- 投资活动现金净流：预计2021年为-674百万元，2022年为-740百万元，2023年为-740百万元
- 筹资活动现金净流：预计2021年为-729百万元，2022年为-874百万元，2023年为-1,725百万元
资产负债表
- 资产总计：预计2021年为15,148百万元，2022年为17,781百万元，2023年为20,163百万元
- 负债股东权益合计：预计2021年为15,148百万元，2022年为17,781百万元，2023年为20,163百万元
- 普通股股东权益：预计2021年为7,767百万元，2022年为9,046百万元，2023年为10,610百万元
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
2.300 |
1.929 |
1.337 |
2.702 |
3.373 |
4.121 |
| 每股净资产 |
10.872 |
9.814 |
10.657 |
12.284 |
14.308 |
16.780 |
| 每股经营现金净流 |
2.347 |
3.492 |
1.846 |
3.469 |
4.328 |
5.270 |
| 每股股利 |
1.000 |
1.170 |
0.820 |
1.081 |
1.349 |
1.648 |
| 净资产收益率（ROE） |
21.15% |
19.66% |
12.54% |
22.00% |
23.58% |
24.56% |
| 总资产收益率（ROA） |
9.42% |
9.47% |
6.48% |
11.28% |
11.99% |
12.92% |
| 投入资本收益率（ROIC） |
11.72% |
11.76% |
12.76% |
17.40% |
19.10% |
21.26% |
增长率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入增长率 |
37.61% |
20.95% |
14.17% |
45.45% |
22.01% |
20.25% |
| EBIT增长率 |
33.03% |
12.90% |
13.86% |
39.79% |
27.06% |
22.32% |
| 净利润增长率 |
20.29% |
17.37% |
-27.19% |
102.06% |
24.84% |
22.17% |
| 总资产增长率 |
60.04% |
16.76% |
6.35% |
16.18% |
17.38% |
13.40% |
资产管理能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
27.1 |
32.0 |
30.5 |
30.0 |
31.0 |
31.0 |
| 存货周转天数 |
63.8 |
61.3 |
69.8 |
63.0 |
63.0 |
63.0 |
| 应付账款周转天数 |
45.3 |
55.0 |
61.6 |
56.0 |
56.0 |
56.0 |
| 固定资产周转天数 |
58.0 |
61.0 |
77.5 |
54.2 |
44.7 |
37.0 |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
4.98% |
-24.23% |
-31.98% |
-36.90% |
-42.65% |
-49.72% |
| EBIT利息保障倍数 |
42.9 |
11.7 |
10.6 |
984.8 |
449.5 |
-63.9 |
| 资产负债率 |
52.28% |
48.61% |
45.52% |
45.84% |
46.16% |
44.26% |
