20230312-华创证券-_策略周报_复苏斜率之争_13页_1mb

策略周报总结

核心内容

1. 复苏斜率之争：“强复苏”格局并未打破

尽管市场对经济复苏存在分歧，但根据1-2月经济和金融数据，我们认为当前“强复苏”格局依然成立。社融和信贷数据显著超预期，新增社融3.16万亿元，同比多增1.95万亿元；1-2月累计新增社融同比高增23.7%，信贷同比高增23.9%。企业中长期贷款占比达到68.7%，为近10年最高，短贷和票据冲量现象缓解。PMI数据也明显改善，从收缩区间回升至52.6，超市场预期。

2. 风格：大盘蓝筹占优

在复苏背景下，风格的转变主要由分母端的剩余流动性变化决定。2月剩余流动性缺口小幅收窄至3.5%，预计全年将趋势性下行。M2同比增速预计全年降至10%左右，而社融存量同比增速有望企稳上行至9.2%。因此，未来12个月中小成长风格相对承压，大盘蓝筹更占优势。

3. 配置建议：一带一路、国企改革、通胀受益

3.1 一带一路

• 背景：沙伊复交，中东地缘政治缓和，我国成为沙特、伊朗最大贸易国。
• 重点行业：建筑、能源、机电设备、运输设备、金属制品、数字经济。
• 展望：随着第三届“一带一路”国际合作高峰论坛召开，合作亮点可能进一步显现。

3.2 国企改革

• 重点方向：国家安全（新兴产业）、盈利能力（一利五率）、管理层治理（外部董事）。
• 改革目标：增强企业核心竞争力，从“做大”转向“做优做强”。
• 推荐标的：南网科技、中国人寿、中国神华、三峡能源、中牧股份、新兴铸管、祁连山、中国交建、华润微、华润啤酒。

3.3 通胀受益

• 重点品种：工业金属（铜、铝、锌）、化工品（尿素）、大众消费品（纺织服装、调味品等）。
• 逻辑：经济复苏和通胀上行环境下，涨价品种更具投资价值，当前库存处于历史低位，具备较强涨价弹性。

主要观点

• 复苏验证：社融、信贷、PMI数据均显示经济呈现“强复苏”特征。
• 复苏趋势：虽然短期存在分歧，但整体复苏趋势未变，全年可能好于市场预期。
• 风格转变：大盘蓝筹占优，中小成长风格承压，主要因剩余流动性趋势下行。
• 配置逻辑：聚焦政策导向和基本面改善，推荐“一带一路”、“国企改革”及“通胀受益”三大主线。

关键信息

• 社融和信贷：1-2月新增社融3.16万亿元，同比多增1.95万亿元；新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增近6000亿元。
• PMI：1月50.1，2月52.6，重回扩张区间。
• M2与社融：2月M2同比12.9%，剔除股权融资和政府债券的社融存量同比9.4%，剩余流动性缺口收窄至3.5%。
• 出口数据：1-2月出口同比-6.8%，好于预期-8.3%和前值-9.9%，全年可能超预期。
• 地产销售：2月30大中城市商品房成交面积同比32%，三线城市达80%，改善迹象显现。
• 通胀预期：1-2月CPI累计同比1.5%，虽低于预期，但全年核心通胀可能被低估。
• 剩余流动性：全年趋势性下行，不同于2019年，M2处于高位，降息降准空间有限。
• 投资评级：强推、推荐、中性、回避四个等级，适用于公司和行业。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期：疫情反复可能拖累复苏进程。
• 海外疫情冲击：对出口及相关产业链造成影响。
• 历史经验不可复制：市场环境变化可能导致历史规律失效。

相关研究报告

• 《市场风格混沌——市场温度计》2023-03-0
• 《两会产业配置图谱——策略周聚焦》2023-03-05
• 《量化次新&反转策略的黄金期——掘金组合月报202302》2023-03-03
• 《市场情绪降温，外资偏向价值一一市场温度计》2023-02-27
• 《蓝筹能进攻——策略周聚焦》2023-02-26

结论

2023年经济呈现“强复苏”特征，政策导向与市场环境推动“一带一路”、“国企改革”及“通胀受益”成为主要配置方向。在剩余流动性趋势下行的背景下，大盘蓝筹风格更占优，中小成长风格相对承压。投资者应关注政策导向下的行业机遇与基本面改善，同时警惕潜在风险。