交通运输行业航空酒旅出行复苏跟踪月报：航空酒旅出行复苏11月数据跟踪-20211122-西南证券-20页_1mb

航空酒旅出行复苏11月数据跟踪总结

核心内容

本报告主要分析了2021年11月中国航空、免税及酒店行业的复苏情况，结合疫情发展、政策变化及市场数据，评估了行业当前面临的挑战与未来增长潜力，并给出了投资建议。

主要观点

航空行业

• 疫情跟踪：国内疫情在11月下旬进入收尾阶段，而全球疫情在欧美阶段性放松出入境管控后快速反弹。我国疫苗接种量（每百人168剂次）高于全球和欧美平均水平（98/122剂次），国产特效药预计年底上市，有望缓解疫情对出行需求的冲击。
• 供需情况：10月民航供需环比改善，但同比2019年仍有差距。三大航ASK恢复至19年的63%，春秋与吉祥航空ASK接近疫情前水平。10月三大航RPK恢复至19年的52%，民营航司接近19年90%。客座率恢复速度放缓。
• 成本压力：原油价格持续上涨，预计四季度布油中枢将超过82美元/桶，但人民币兑美元汇率对冲了部分油价上涨压力。
• 执飞量：10月民航日均执飞量为1.1万班，11月前三周降至7200班。春秋航空市场份额提升，从3.67%增至4%。
• 投资建议：航空业短期经营压力较大，但需求曲线持续向上。随着疫苗加强针和特效药的推进，防疫政策或有调整空间。预计2022年供需关系改善，国际线放开将提升飞机利用率和航司盈利水平。重点推荐春秋航空与吉祥航空，同时看好三大航在复苏周期中的高业绩弹性。

免税行业

• 疫情对海南免税影响：疫情导致海南入岛流量下降，三季度增速放缓。前三季度海南免税销售额同比增长118%，达417亿元，客单价增长0.6%。国庆期间免税销售额增长63%，日均销售额达2.3亿元。
• “双十一”促销：各大免税店推出折扣、满减等活动，中免海南离岛、中出服、海旅投最低折扣可达5折，部分商品价格较低。
• 境外免税商情况：韩国免税销售额恢复缓慢，但新世界免税恢复至2019年水平的102%，毛利增长超300%。Dufry和拉加代尔在2021Q3销售额恢复至2019年水平的40%以上。
• 未来展望：随着国际流量恢复，海南免税市场有望维持较高增长。重点推荐美兰空港，因其产能与需求周期共振。

酒店行业

• 行业出清：疫情加速行业出清，连锁化率提升至31%，但仍低于美国的70%。酒管集团逆势扩张，市场份额向头部集中。
• 经营指标：2021年8-9月，OCC为58%，同比下降6个百分点；RevPAR上升至270元，降速放缓。疫情反弹导致Q4景气指数降至-30，经营预期受挫。
• 中高端升级：头部酒店公司向中高端升级，优化产品结构以提升盈利能力。轻资产模式有助于削弱周期波动。
• 投资建议：看好锦江酒店、华住集团及君亭酒店在疫情后周期中的表现，尤其是锦江酒店因中高端占比最高，具有较大的业绩释放弹性。

关键信息

航空

• 10月五大航司净投放9架飞机，机队增速放缓。
• 三大航ASK恢复至19年63%，春秋与吉祥ASK接近疫情前水平。
• 10月三大航RPK恢复至19年52%，民营航司接近19年90%。
• 客座率下降，春秋航空为85.1%（19年同期89.95%），吉祥航空为75.39%（19年同期85.97%）。

免税

• 海南免税前三季度销售额增长118%，达417亿元。
• “双十一”期间，部分商品最低折扣至5折，活动力度较大。
• 新世界免税恢复至2019年水平的102%，毛利增长超300%。
• 国际头部免税商销售额恢复至2019年水平的40%以上。

酒店

• 2021年8-9月OCC为58%，RevPAR为270元，降速放缓。
• Q4景气指数降至-30，显示疫情对行业预期的冲击。
• 二线中高端&经济型酒店供需差为一线城市的两倍。
• 酒店行业未来有望开启以房价驱动的收益上行周期。

投资策略

1. 航空：短期经营压力较大，但需求曲线持续向好。重点推荐春秋航空与吉祥航空，同时看好三大航在复苏周期中的高业绩弹性。
2. 免税：疫情推动免税行业格局重构，海南免税市场有望维持增长，重点推荐美兰空港。
3. 酒店：看好锦江酒店、华住集团及君亭酒店在疫情后周期的表现，尤其是锦江酒店因中高端占比最高，具备较大的业绩释放潜力。

风险提示

1. 宏观经济增速大幅下滑。
2. 疫情大面积反复严重影响出行需求。
3. 航空业安全经营风险。

重点公司评级

数据来源

• 聚源数据
• Wind
• 各公司公告
• 海口海关、海南商务局、KDFA、STR、浩华咨询等

图表目录

• 图1：全国日新增确诊病例（人）
• 图2：全球日新增确诊病例（人）
• 图3：中国与全球每百人新冠疫苗接种量（剂次）
• 图4：北美与欧洲每百人新冠疫苗接种量（剂次）
• 图5：航司机队规模（架）
• 图6：三大航ASK（百万座公里）
• 图7：中国国航ASK（百万座公里）
• 图8：春秋航空ASK（百万座公里）
• 图9：吉祥航空ASK（百万座公里）
• 图10：三大航RPK（百万客公里）
• 图11：中国国航RPK（百万客公里）
• 图12：春秋航空RPK（百万客公里）
• 图13：吉祥航空RPK（百万客公里）
• 图14：上市航司客座率（%）
• 图15：布伦特原油价格（美元/桶）
• 图16：人民币兑美元汇率中间价（元）
• 图17：民航执飞情况（架次）
• 图18：中国国航执飞量（架次）
• 图19：春秋航空执飞量（架次）
• 图20：美兰机场吞吐量（千人次）
• 图21：19/20/21年美兰机场吞吐量（千人次）
• 图22：海南免税销售额(亿元)
• 图23：海南免税购物人次（万人次）
• 图24：海南免税客单价(元)
• 图25：海南免税购物人次（万人次）
• 图26：海南人均免税购物件数
• 图27：海南假期日均销售额（亿元）
• 图28：韩国免税销售额(亿美元)
• 图29：韩国免税消费人数(万人)
• 图30：乐天免税营收(亿韩元)
• 图31：新世界免税营收(亿韩元)
• 图32：DufryQ3免税销售额(亿法郎)
• 图33：拉加代尔Q3旅游零售部营收(亿欧元)
• 图34：“双十一”免税渠道价格高低比较
• 图35：“双十一”免税渠道折扣比较
• 图36：8-9月份酒店OCC（%）
• 图37：8-9月份酒店RevPAR（元）
• 图38：酒店综合景气指数

表格目录

• 表1：全球防疫政策跟踪
• 表2：2021年10月上市公司业务情况
• 表3：海南免税新项目进度