20170724-天风证券-贵州茅台-600519.SH-茅台走向世界_世界第一名酒雏形初现_17页_788kb

贵州茅台（600519）总结

核心内容

贵州茅台作为中国白酒行业的龙头企业，正积极拓展国际市场，以实现品牌全球化和估值提升。其国内市场需求强劲，但价格控制和供需失衡成为主要问题，公司已计划在三季度加大放货以缓解市场压力。与此同时，茅台在海外市场的拓展策略和渠道优化正逐步显现成效，其海外收入占比逐年上升，成为公司增长的重要驱动力。

主要观点

• 国内供需与价格控制：茅台的市场价格已突破公司设定的1299元红线，经销商惜货情绪加剧，导致供需失衡。公司预计三季度将加大放货，以确保中秋销售的供应，从而稳定价格。
• 海外扩张战略：茅台的海外扩张被视为提升估值的关键因素，其出口战略包括选择当地文化熟悉的经销商、进驻高端酒店和酒吧、以及利用社交媒体和海外华人进行品牌推广。
• 市场潜力与增长逻辑：发达国家对高端烈酒接受度高，发展中国家如印度正经历消费升级，为茅台的海外拓展提供了广阔的市场空间。
• 财务预测与投资建议：预计2017-2019年EPS分别为16.95元、22.76元、27.51元，给予2018年27倍PE估值，目标价615元，维持“买入”评级。
• 估值提升：海外业务扩张为茅台带来估值提升，类似帝亚吉欧、保乐力加等全球烈酒公司，其海外收入占比的提升也带动了公司估值的上升。

关键信息

国内市场情况

• 价格走势：茅台实际成交价高于公司设定的1299元红线，各地一批价存在差异。
• 供需关系：二季度放货趋缓，导致供需失衡，三季度将加大放货以稳定市场。
• 行业趋势：白酒行业自2004年进入快速发展期，但2012年后受经济下行影响，增速放缓，2016年产量达到1358.36万吨。
• 行业去产能：为应对产能过剩，公司建议加快国内对中小酒业的并购，并积极拓展海外市场。

海外市场拓展

• 海外市场潜力：发达国家如美国、日本对高端烈酒需求大，价格敏感度低，是茅台的理想市场。
• 出口增长：2016年海外收入占比达到5.13%，海外收入增速超过总收入增速。
• 出口策略：茅台通过多元化销售渠道（如经销商、酒吧、高端酒店）和营销手段（如社交媒体、海外华人）提升品牌认知度。
• 价格优势：海外茅台价格低于国内，如越南500毫升装茅台售价仅50美元，而国内售价为1200元。

财务预测与估值

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：615元（12个月）
• 估值：给予18年27X估值，12个月目标价615元，对应28%上涨空间。
• 增长动力：替代性份额夺取、提价预期、无限升级效应、海外扩张。
• 风险提示：食品安全风险、海外对白酒接受度未提高。

结论

贵州茅台凭借其独特的品牌价值、深厚的市场基础和积极的海外扩张策略，正逐步成为全球烈酒市场的重要参与者。其海外业务的持续增长不仅有助于提升品牌影响力，也带来了显著的估值提升。公司未来几年有望在国内外市场同步增长，成为食品饮料行业中的“定海神针”。