20190709-广发证券-家用电器行业：家电海外专题（9）：从日本空调50年发展史来看中国市场_24页_1mb

家用电器行业：从日本空调50年发展史看中国市场

核心内容

本报告通过分析日本空调行业50年的发展历程，为我国空调市场的发展提供借鉴。日本空调市场经历了导入期、高速增长期和稳定期，其保有量、内销量、产品均价和竞争格局均具有参考价值。我国空调市场目前仍具备较大的增长空间，尤其是保有量和内销市场尚未达到日本同期水平，未来有望持续提升。

主要观点

1. 日本空调市场发展路径

• 保有量：1975年达到15台/百户后迅速增长，至2003年达到245台/百户，之后增速放缓，2018年保有量达281.3台/百户，渗透率91.1%。
• 内销量：1972年为137万台，至2018年增长至965万台，46年间CAGR约为4.3%。1996年后新增需求逐渐减少，更新需求成为主导。
• 产品均价：1984年达到17.2万日元，之后逐步下降，2018年均价为8.2万日元（约5200元人民币）。结构升级和通货膨胀是早期均价上升的主要因素，后期产品形态稳定导致均价下降。
• 竞争格局：CR4从1973年的63%降至2018年的59%，整体格局稳定，龙头品牌集中度略低于中国市场。
• 驱动因素：长期增长由人口、经济发展水平等决定；短期波动受消费景气度、地产、气温等因素影响。

2. 我国家电市场与日本的对比

• 保有量：我国城镇空调保有量相当于日本1991年水平，农村保有量相当于日本1980年水平。当前保有量仍有提升空间。
• 内销量：我国空调市场在2019年1-5月内销出货量达4255万台，同比增长2%。预计未来仍具备增长潜力。
• 产品均价：2019年我国空调全渠道均价为3157元，远低于日本2018年均价5200元，仍有较大提升空间。
• 竞争格局：我国CR3在2019年已达到75.5%，高于日本水平，马太效应明显，龙头品牌将持续受益。

3. 增长空间与驱动力

• 需求刚性：我国大部分地区纬度低于日本，空调需求更刚性，保有量有望持续提升。
• 更新需求：随着使用年限接近10年，更新需求将集中释放，尤其是家电下乡期间销售量增长显著。
• 经济与人口因素：我国当前经济水平、人口结构、消费能力等与日本80-90年代相似，具备持续增长的条件。
• 政策与技术推动：日本通过环保积分制度刺激更新需求，我国亦可通过政策引导进一步推动市场增长。

关键信息

• 保有量测算：我国空调稳态内销量预计约为1.06亿台，实际市场空间可能更大。
• 更新周期：日本平均更换周期为10.9年，我国将面临类似的更新需求释放。
• 行业龙头：建议继续关注格力电器、美的集团、海信家电、三花智控等企业。
• 风险提示：包括地产销售下滑、消费力减弱、原材料价格波动、汇率波动和渠道库存过高。

投资建议

• 重点公司：格力电器、美的集团（家用空调双龙头）；海信家电（家用中央空调龙头）；三花智控（空调行业零部件龙头）。
• 投资逻辑：我国空调市场仍处于增长阶段，具备长期成长性。龙头品牌在稳定竞争格局和提升均价方面具有优势，未来有望持续享受行业红利。

风险提示

• 地产销售大幅下滑：可能影响新增需求。
• 国内消费力持续减弱：可能抑制市场增长。
• 原材料价格大幅波动：可能影响成本和利润。
• 汇率大幅波动：可能影响出口业务。
• 空调渠道库存过高：可能影响销售表现。

重点公司估值与财务分析

结论

我国空调市场仍具备显著增长潜力，与日本市场存在相似性，但当前保有量与内销量尚未达到顶峰。建议关注行业龙头，把握市场增长红利。同时，需警惕地产、消费、原材料及汇率波动等风险因素。