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可生物降解餐饮具领军企业，助力环保减碳目标

核心内容

恒鑫生活是一家深耕一次性餐饮具生产的领军企业，业务涵盖纸制与塑料餐饮具的研发、生产与销售，致力于推动环保减碳目标。公司通过自主研发掌握多项核心技术，在可降解塑料领域具有显著优势。随着环保政策的推进，公司业绩稳健增长，2020年至2024年营业收入从4.24亿元增长至15.94亿元，CAGR为39%；归母净利润从0.26亿元增长至2.20亿元，CAGR为71%。公司主要客户包括瑞幸咖啡、星巴克、麦当劳等国内外知名企业，客户成长性良好，2020-2024年公司前五大客户销售收入年复合增长率达59.59%。

主要观点

• 行业趋势：可生物降解餐饮具市场空间广阔，受益于环保政策推进、技术进步和下游需求增长。全球及国内“限塑令”逐步落地，推动可降解产品替代传统塑料制品。
• 公司优势：公司具备规模化生产能力，覆盖年90亿只的纸制与塑料餐饮具产能，并积极拓展泰国市场以降低贸易风险。公司产品线丰富，涵盖PLA、PE、PP等材质，满足不同客户需求。
• 研发投入：公司重视研发，专利数和研发投入均处于行业领先水平，能够快速响应客户需求，推动产品迭代和技术创新。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为17.61/19.49/20.89亿元，归母净利润分别为2.64/2.80/3.01亿元，CAGR分别为10.5%、10.7%、7.2%。公司2025年EPS为1.78元，对应PE为30.54倍。

关键信息

1. 行业分析

• 环保驱动：国内“禁限塑”政策逐步推进，国际限塑政策落地，推动可降解餐饮具市场发展。
• 市场增长：2020-2024年，可降解塑料市场规模增长显著，预计2024年市场规模达193.7亿元，2025年达224.1亿元。
• 技术突破：PLA等可降解塑料产能提升，成本有望下降，推动下游应用增长。
• 下游需求：餐饮、民航、商超等应用广泛，其中快餐、外卖、新式茶饮是主要增长动力。

2. 公司优势

• 研发能力：掌握PLA粒子改性、淋膜、成型等核心技术，具备产品定制化能力。
• 生产能力：在合肥、上海、海南等地建有多个生产基地，年产能达90亿只，正建设泰国工厂。
• 客户资源：服务国内外知名客户，客户成长性良好，2024年内销占比达62%，外销占比38%。
• 产品结构：可生物降解产品营收占比持续提升，2024年达55%，高于不可降解产品。

3. 财务表现

• 营收与利润：2024年营收15.94亿元，同比增长11.86%；归母净利润2.20亿元，同比增长2.80%。
• 毛利率：2024年可生物降解产品毛利率为31.06%，高于不可降解产品18.04%；外销毛利率为32.66%，高于内销22.36%。
• 费用率：销售费用率维持在10%-11%，管理费用率下降，财务费用率小幅波动。

4. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 未来展望：随着环保政策推进和产能释放，公司有望进一步扩大市场份额，推动业绩增长。
• 风险提示：宏观波动、原材料价格、汇率波动、政策变动、创新风险等。

结论

恒鑫生活在可生物降解餐饮具领域具备领先优势，业绩稳健增长，产品结构持续优化。随着环保政策的深入和可降解技术的突破，公司有望进一步受益，成为可降解餐饮具行业的重点企业。