深度报告-20250703-华安证券-恒鑫生活-301501.SZ-可生物降解餐饮具领军企业_助力环保减碳_36页_1mb

可生物降解餐饮具领军企业，助力环保减碳目标

核心内容概述

恒鑫生活是一家深耕一次性餐饮具生产制造的企业，从纸制品起步，逐步拓展至可生物降解塑料产品，成为行业领先者。公司主要产品涵盖纸制与塑料餐饮具，包括PLA淋膜纸杯、碗、餐盒、刀叉勺、吸管等，同时积极布局纸包装、竹木制品等新产品。公司产品受到国内外知名企业的青睐，包括瑞幸咖啡、星巴克、麦当劳、喜茶等。

主要观点

行业趋势与市场前景

• 环保政策推动：国内禁限塑政策持续推进，国际限塑政策陆续落地，“限塑+推广可降解餐饮具”成为全球趋势。
• 市场增长潜力：可生物降解餐饮具市场因环保优势和政策驱动而快速扩张，预计2025年市场规模将达224.1亿元。
• 技术突破与成本下降：PLA等可降解塑料粒子的产能提升和技术进步有望降低原材料成本，提升可降解产品的竞争力。
• 下游应用场景广泛：餐饮、商超、民航等行业对一次性餐饮具需求持续增长，尤其快餐、外卖、新式茶饮及咖啡等新兴行业带动市场发展。

公司优势

• 研发实力强：公司拥有丰富的研发人员，掌握多项核心技术，包括PLA改性技术、淋膜技术、成型技术等，具备技术领先优势。
• 生产规模大：公司在合肥、上海、海南等地建立多个生产基地，具备年90亿只的生产能力，同时积极拓展泰国市场，降低贸易风险。
• 客户资源优质：公司与多家知名客户合作，客户成长性良好，2020-2024年前五大客户销售收入CAGR达59.59%。
• 业绩稳健增长：公司营业收入由2020年的4.24亿元增长至2024年的15.94亿元，CAGR为39%；归母净利润由0.26亿元增长至2.20亿元，CAGR为71%。

关键信息

财务表现

• 2024年财务数据：营业收入15.94亿元，同比增长11.86%；归母净利润2.20亿元，同比增长2.80%。
• 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为17.61/19.49/20.89亿元，归母净利润分别为2.64/2.80/3.01亿元，CAGR分别为10.5%、10.7%、7.2%。
• 估值指标：2025年EPS为1.78元，对应PE为30.54倍；2027年EPS为2.04元，对应PE为26.78倍。

风险提示

• 宏观因素波动：包括经济环境变化、政策调整等。
• 原材料价格波动：PLA、原纸等原材料价格变动可能影响成本。
• 汇率波动：影响外销业务。
• 毛利率波动：受成本与销售结构变化影响。
• 政策变动：环保政策可能影响市场需求。
• 创新风险：技术迭代快，需持续投入研发以保持竞争力。

投资建议

公司作为可生物降解餐饮具领域的领军企业，具备技术研发、生产制造、客户资源等多方面优势。随着环保政策的推进和可降解材料技术的成熟，公司有望在市场中持续扩大份额，推动业绩稳步增长。首次覆盖，给予“增持”评级。

行业背景

• 产业链位置：纸制与塑料餐饮具处于产业链中游，行业集中度较低，以中小规模企业为主。
• 可降解产品优势：可生物降解产品具备环保优势，但成本较高，随着产能提升，成本有望下降。
• 不可降解产品现状：传统塑料制品因环保问题面临政策限制，可降解产品成为替代方向。

可降解产品与不可降解产品对比

• 可降解产品：包括PLA淋膜纸杯、碗、餐盒等，毛利率高于不可降解产品，2024年为31.06%。
• 不可降解产品：如PE、PP、PS等，毛利率较低，2024年为18.04%。
• 市场占比：2024年可降解产品收入占比55%，不可降解产品为43%。

客户结构与市场拓展

• 客户结构：公司主要客户包括瑞幸咖啡、星巴克、麦当劳、喜茶、蜜雪冰城等，客户成长性良好。
• 市场拓展：公司从以出口为主转向大力开拓国内市场，2024年内销收入占比达62%。
• 客户贡献：主要客户贡献收入占比逐年上升，2020-2024年H1现磨咖啡、新式茶饮及快餐等客户贡献占比达81.02%。

技术创新与专利

• 核心技术：包括PLA改性技术、淋膜技术、成型技术等，提升产品性能与生产效率。
• 专利数量：公司拥有发明专利5项、实用新型专利83项、外观设计专利19项，技术实力突出。
• 技术优势：PLA改性后，热变形温度由57℃提升至123.1℃，抗冲击强度提升，生产效率显著提高。

未来展望

• 产能扩张：公司正在建设泰国工厂，拓展海外市场。
• 产品多元化：公司积极布局纸包装、竹木制品等新产品，推动业绩增长。
• 市场增长预期：预计2025年可降解产品市场规模达224.1亿元，2027年全球生物塑料市场规模将达258.5亿美元。

总结

恒鑫生活在可生物降解餐饮具领域具有明显优势，受益于环保政策与市场需求增长，公司业绩持续稳健增长。随着技术突破与产能提升，公司有望进一步扩大市场份额，推动业绩增长。投资建议为“增持”，但需关注原材料价格波动、政策变化及汇率风险。