轻工制造行业深度报告：“变”中求“进”，细分龙头握先机-20211226-首创证券-67页_3mb

轻工制造与纺织服装行业2022年投资策略总结

核心内容

本报告分析了轻工制造与纺织服装行业在2022年的投资策略，核心观点为“变”中求“进”，细分龙头握先机。重点聚焦后疫情时代积极变革寻求高质量发展的企业价值，认为内销市场机遇大于外销市场，擅“变”者胜。

主要观点

轻工制造板块回顾

• 行情回顾：轻工制造板块年初以来跑赢大盘，涨幅达8.73%，在28个子行业中排名第13。纺织服装板块涨幅3.28%，跑赢大盘8.97pct，排名第15。
• 估值情况：轻工制造各子板块当前PE估值均低于近两年均值，其中家居、造纸、包装印刷、文娱用品的市盈率分别为25X、14X、30X、43X。纺织服装板块中，服装家纺市盈率跌落至19.38，低于历史均值；纺织制造板块市盈率处于历史中枢。
• 机构持仓：机构及北向资金更青睐家具及造纸板块龙头，如索菲亚、欧派家居、太阳纸业等。H股纺织服装板块中，森马服饰、太平鸟、比音勒芬等细分板块头部企业受关注。

2022年投资策略

家具行业

• 定制家具：2022年需求预期强劲，预计全年交房面积维持快增长，家具需求景气度有望提升。定制家具处于地产后周期链条，需求释放滞后商品房销售1-2年。渠道变革领先的企业，如在流量入口率先布局的龙头企业，有望实现集中度快速提升。
• 成品家具：2022年收入端有望稳健增长，原材料、汇兑、海运等因素缓解，业绩弹性料将释放。

造纸与包装印刷

• 文化纸：“双减”政策对消费量或有一定压制，但环保政策及国标实施将推动行业集中度提升，建议关注太阳纸业、博汇纸业。
• 包装纸：废纸资源紧缺推动竞争格局优化，建议关注山鹰国际、太阳纸业等海外产能布局企业，以及仙鹤股份、五洲特纸等食品包装纸与特种纸产能投放企业。
• 生活用纸：市场规模持续扩大，品质升级趋势明显，环保政策推动行业洗牌，建议关注恒安国际、中顺洁柔等。
• 个护用品：国产替代、渠道裂变、专业化分工推动行业发展，建议关注百亚股份、可靠股份、豪悦护理等。

文娱珠宝行业

• 文具：受“双减”政策影响有限，未来行业扩容主要依赖价格增长，建议关注晨光文具。
• 珠宝：疫情后景气度快速回暖，龙头渠道力逆势提升，建议关注周大生等。

家居建材零售

• 专业卖场主导：线下专业渠道商仍占主导地位，建议关注数字化转型领先的居然之家。

纺织服装行业

• 国潮趋势延续：运动鞋服与童装赛道存在投资机会，建议关注安踏体育、华利集团、森马服饰、稳健医疗等。
• 运动鞋服：黄金赛道高景气，关注户外运动市场新机遇，建议关注安踏体育、华利集团等。
• 童装行业：“量”“价”齐升驱动行业增长，龙头集中度有望继续提升，建议关注森马服饰等。
• 国潮崛起：国潮推动品牌升级，建议关注具有品牌力与渠道优势的企业。

关键信息

重点个股

• 轻工制造：索菲亚、欧派家居、太阳纸业、晨光文具、山鹰纸业等。
• 纺织服装：森马服饰、太平鸟、比音勒芬、华利集团、稳健医疗等。

风险提示

• 原料价格大幅波动
• 终端需求萎靡
• 汇率波动

数据支持

• 2021年12月22日，沪深300指数下跌5.70%，轻工制造板块上涨8.73%。
• 房地产销售与家具交房面积高度相关，2022年预计交房面积维持快增长。
• 机构及北向资金更青睐细分板块头部企业，如索菲亚、欧派家居、森马服饰等。

结构总结

图表目录

• 图1：轻工制造板块跑赢大盘14.42pcpts
• 图2：包装印刷及家居板块涨幅领先
• 图3：家居板块PE估值走势及其均值情况
• 图4：造纸板块PE估值走势及其均值情况
• 图5：包装印刷板块PE估值走势及其均值情况
• 图6：文娱轻工板块PE估值走势及其均值情况
• 图7：纺织服装板块跑赢大盘8.97pct
• 图8：下半年板块行情走弱
• 图9：H股纺织服装板块跑赢恒生指数22.7pct
• 图10：H股运动服饰个股涨跌幅分化
• 图11：纺织服装板块估值水平低于历史平均
• 图12：服装家纺板块估值水平低于历史平均
• 图13：纺织制造板块估值水平处于历史中枢
• 图14：H股运动龙头估值水平分化
• 图15：轻工板块机构持仓前20名
• 图16：轻工板块基金持仓前20名
• 图17：轻工制造板块重点标的沪/深股通持股比例变化情况
• 图18：纺服板块机构持仓前20名
• 图19：纺服板块基金持仓前20名
• 图20：纺织服装板块重点标的沪/深股通持股比例变化情况
• 图21：家具家电等需求滞后商品房销售1-2年
• 图22：商品房销售面积同比增速正时，家具与厨电公司估值中枢上移
• 图23：商品房销售结构中以期房为主
• 图24：家具业营业收入增速与商品房交房增速高度相关
• 图25：2020-2021年家具业营业收入增速与竣工面积增速相关
• 图26：地产销售受政策影响明显，政策放松后6个月左右销售面积转正
• 图27：2021年12月政治局会议提出推进保障性住房建设

表格目录

• 表1：2006年以来地产政策梳理
• 表2：不同家具企业门店数量
• 表3：部分定制家具公司拓展整装业务情况
• 表4：家具企业出口业务模式简介
• 表5：《儿童青少年学习用品近视防控卫生要求》对文化用纸相关要求细则
• 表6：2022年箱板瓦楞纸投产产能一览表
• 表7：2022年白卡白板纸投产产能一览表
• 表8：2011-2021年部分国家体育产业政策
• 表9：主要家具公司财务预测
• 表10：主要造纸与包装印刷公司财务预测
• 表11：主要文娱珠宝公司财务预测
• 表12：其他轻工公司财务预测
• 表13：主要纺织服装公司财务预测