理想汽车Q3业绩总结
核心内容概述
理想汽车在2022年第三季度实现营收93.4亿元，同比增长20.2%，环比增长7.0%，但低于彭博一致预期2.7%。Non-GAAP净亏损为12.4亿元，同比扩大15.8亿元，环比扩大10.5亿元，亏损率13.3%，显著高于预期的10.9%。尽管行业增速放缓，但理想汽车新品表现良好，整体交付量同比增长5.6%，但环比下降7.5%。理想L9成为交付主力，推动单车收入上升至34.1万元。
主要观点
- 交付表现：Q3总交付量为26,524辆，理想ONE交付量同比下降34.7%，而L9首月交付量位居同类产品前列，销量和口碑良好。
- 收入增长：汽车销售收入为90.5亿元，同比增长22.5%，环比增长6.6%，主要受益于L9的高均价销售。
- 毛利率下滑：Q3毛利率为12.7%，同比下降8.9个百分点，环比下降8.8个百分点，主要由于新车型交付导致销售成本上升，以及理想ONE订单萎缩引发的存货拨备和购买承诺损失。
- 费用率上升：经营开支为33.1亿元，占收入比35.4%，同比上升10.9个百分点，环比上升1.9个百分点，主要因新品研发和营销网络扩张带来的成本增加。
关键信息
营收与利润
- 营收：2022年Q3营收93.4亿元，同比增长20.2%，环比增长7.0%。
- Non-GAAP净利润：-12.4亿元，同比扩大15.8亿元，环比扩大10.5亿元。
- 净利润率：-13.3%，去年同期为4.3%，上一季度为-2.1%。
毛利率
- 整体毛利率：12.7%，同比下降8.9pct，环比下降8.8pct。
- 汽车销售毛利率：12.0%，同比下降8.1pct，环比下降9.2pct。
- 剔除理想ONE相关损失后毛利率：20.8%，基本保持稳定。
费用结构
- 研发费用：18.0亿元，占收入比19.3%，同比增长7.9pct，环比增长4.8pct。
- 销售、一般及管理费用：15.1亿元，占收入比16.1%，同比上升2.0pct，环比下降3.0pct。
财务预测
| 年份 |
营业总收入（亿元） |
Non-GAAP净利润（亿元） |
P/S |
| 2022E |
44.8 |
-11.12 |
3.87 |
| 2023E |
100.6 |
-10.05 |
1.72 |
| 2024E |
171.3 |
54.71 |
1.01 |
投资建议
- 投资评级：增持（维持）
- 目标股价：120.0港元（对应2023年2.2倍PS）
- 股价上涨空间：较当前股价上涨27.6%
风险提示
- 新品销量不及预期
- 新平台和新车型研发进度不及预期
- 纯电切换难度超预期
- 充电网络延迟交付
- 智能驾驶潜在法律风险
财务摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
52,380 |
56,785 |
80,206 |
96,893 |
| 现金 |
27,854 |
28,441 |
41,119 |
46,521 |
| 应收账款 |
121 |
327 |
679 |
1,034 |
| 存货 |
1,618 |
3,199 |
7,172 |
9,970 |
| 非流动资产 |
9,468 |
9,217 |
8,992 |
8,789 |
| 负债合计 |
20,785 |
28,100 |
56,321 |
74,906 |
| 股东权益合计 |
41,064 |
37,902 |
32,877 |
30,776 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
8,340 |
710 |
12,809 |
5,639 |
| 投资活动现金流 |
-4,257 |
-318 |
-318 |
-318 |
| 筹资活动现金流 |
16,710 |
195 |
187 |
81 |
| 现金净增加额 |
20,321 |
587 |
12,678 |
5,402 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
27,010 |
44,780 |
100,590 |
171,294 |
| 营业成本 |
21,248 |
36,128 |
77,787 |
128,568 |
| 研发费用 |
3,286 |
6,894 |
15,176 |
23,776 |
| 销售和行政费用 |
3,492 |
6,216 |
13,964 |
22,590 |
| 净利润 |
-321 |
-3,162 |
-5,025 |
-2,101 |
| Non-GAAP净利润 |
780 |
-1,112 |
-1,005 |
5,471 |
主要财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
21.33% |
19.32% |
22.67% |
24.94% |
| 净利率 |
-1.19% |
-7.06% |
-5.00% |
-1.23% |
| ROE |
-0.78% |
-8.34% |
-15.29% |
-6.83% |
| ROIC |
-4.55% |
-10.11% |
-16.13% |
-11.23% |
| 资产负债率 |
33.61% |
42.57% |
63.14% |
70.88% |
| 净负债比率 |
-53.22% |
-58.69% |
-105.61% |
-130.05% |
| 流动比率 |
4.33 |
2.92 |
1.68 |
1.46 |
| 速动比率 |
3.97 |
2.53 |
1.32 |
1.05 |
| 总资产周转率 |
0.55 |
0.70 |
1.30 |
1.76 |
| P/S |
8.19 |
3.87 |
1.72 |
1.01 |
投资评级说明
- 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
- 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
- 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间；
- 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。
行业投资评级
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间；
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。
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