20260912-中金公司-制造业PMI行业分化延续_服务业PMI低位持稳_8月中外PMI全景解析_75页_13mb

8月中外PMI全景解析总结

核心内容概述

2026年8月，中国制造业PMI从偏低基数有所回升，但非制造业PMI仍延续弱势，对经济增长形成一定制约。制造业呈现“K型分化”趋势，环比有所收敛，但同比分化程度进一步扩大。服务业PMI整体低位持稳，弱于季节性，预期处于历史低位。海外经济体中，发达经济体保持韧性，服务业继续向好，而新兴经济体制造业和服务业同比增势继续走低，全球“K型分化”特征延续。

主要观点

一、中国制造业PMI观察

1. 制造业PMI整体表现

   • 8月制造业PMI回升至49.8%，但仍位于临界值下方。
   • 新订单分项环比升幅高于生产，但供强需弱格局未改变。
   • 1-8月累计均值与上月持平，12个月移动平均同比增势小幅回升。

2. 行业分化情况

   • 高技术制造业PMI为52.9%，保持扩张。
   • 装备制造业PMI为51.4%，表现优于季节性。
   • 消费品行业PMI回升至49%，但仍位于历年低位。
   • 基础原材料行业PMI回升至47.9%，同比增势有限。
   • 新能源汽车EPMI表现向好，受益于出口高增。

3. 建筑业PMI

   • 环比持稳于46.9%，同比继续下行。
   • 新订单和从业人员分项小幅回升，但整体表现仍偏弱。

4. 服务业PMI

   • 整体PMI为49.3%，处于偏低水平，弱于季节性。
   • 新订单、从业人员分项继续下行，销售价格分项小幅回升。
   • 业务活动预期为55.5%，低于历史同期。

5. 新兴产业EPMI

   • 整体EPMI为47.8%，环比持平，同比增势持稳。
   • 高端装备制造和新能源汽车EPMI表现强势，生物产业则有所走低。

关键信息

二、服务业承压原因

1. 就业方面

   • 生活型服务业利润增长承压，影响就业增长。
   • 居民收入增长缓慢、储蓄倾向偏高，叠加输入型通胀，制约生活型服务业发展。

2. 投资方面

   • 基建投资结构变化，建筑安装工程占比高拖累增长，设备工器具购置成主要拉动因素。
   • “六张网”等新型基建对建筑安装投资的提振低于地产、道路运输等传统领域，但可能通过工器具购置带动工业需求。

3. 服务业影响

   • 服务业作为吸纳就业的主渠道和高质量发展的关键方向，其景气度偏低值得关注。
   • 生活型服务业投资或继续承压，而生产型服务业在结构性变化下或受益。

债市与海外观察

三、债市分析

1. 国内债市

   • 市场关注9月后的债券供给压力、增量财政政策及货币政策宽松。
   • 制造业温和增长、服务业偏弱运行，宏观政策需加力。
   • 短端利率或进一步下行，长端利率可能加速下行，建议关注30Y与10Y国债利差收窄空间。

2. 海外债市

   • 发达经济体经济韧性仍在，服务业继续向好。
   • 海外债券利率短期内易上难下，通胀顽固性较强。

风险提示

• 财政政策力度超预期。
• 货币政策力度低于预期。

总结

8月中国PMI显示制造业有所回暖，但非制造业持续低迷，服务业景气度仍处于历史低位。制造业呈现“K型分化”，高技术与装备制造业表现较好，而消费品和基础原材料行业复苏有限。服务业承压主要源于需求疲软、成本上升及结构性问题，对就业和投资形成制约。海外经济体中，发达市场保持韧性，而新兴市场景气度持续下滑，全球“K型分化”延续。债市方面，政策宽松预期推动利率下行，但海外流动性收紧仍可能抑制长端利率下行空间。整体来看，服务业作为经济关键引擎，其表现值得持续关注。