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疫情下业绩短期承压，马消业务表现亮眼总结

核心内容

本报告分析了公司2022年的经营表现及未来发展趋势，指出尽管受到疫情和重庆高温限电等因素影响，公司整体业绩仍保持稳定，其中马消业务表现尤为突出，成为公司净利润增长的重要驱动力。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营业收入183.04亿元，同比下降13.40%；归母净利润8.83亿元，同比下降7.16%，但整体表现符合预期。
• 疫情与限电影响：疫情导致线下客流减少，重庆高温限电影响营业时间，对各业态收入造成压力。
• 业务结构调整：公司持续推进供应链优化，通过引进新品牌、提升直营供应商销售占比等方式，改善经营结构。
• 线上业务增长：线上销售同比增长53.8%，线上销售占比提升至8.53%，线上业务的快速增长在一定程度上弥补了线下收入下滑的影响。
• 马消业务贡献显著：公司参股的马上消费在2022年实现净利润17.88亿元，公司确认投资收益5.55亿元，占整体归母净利润的62.9%，成为公司第二增长曲线。

关键信息

各业态表现

• 百货业态：营收18.52亿元，同比下降23.43%；直营供应商销售占比达65%，引进超22个全新品牌，解放碑等主城四大商圈品牌重叠率低于45%。
• 超市业态：营收65.44亿元，同比下降3.95%；基地直采产品销售增长37%，生鲜自营单品销售增长76%；业态创新取得突破，拓展临超小店、周末小店等新模式。
• 电器业态：营收24.49亿元，同比增长1.66%；获得哈士奇冰箱品牌授权和索尼、西门子线上销售权，建设自主供应链，全屋定制、世纪通业务快速增长。
• 汽贸业态：营收53.74亿元，同比下降23.56%；积极拓展新能源车业务，全年实现新能源车销售1560台，同比增长183%。

财务指标

• 线上销售占比：2022年为8.53%，同比提升3.39个百分点。
• 经营网点变化：2022年底经营网点共291个，同比减少13个。
• 毛利率：2022年综合毛利率为26.11%，同比提升0.30个百分点。
• 净利率：2022年净利率为4.94%，同比提升0.13个百分点。
• 投资收益：2022年确认投资收益5.55亿元，同比增长29.5%。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为11.9/13.9/15.6亿元，对应PE分别为9.2/7.9/7.0X。

投资建议

• 评级：公司被给予“增持”评级。
• 投资逻辑：公司作为重庆区域多业态零售龙头，具有较强的消费活力和规模优势；马消业务快速发展带来利润增量，公司兼具安全边际与业绩弹性。

风险提示

• 宏观经济波动风险：可能影响整体消费环境。
• 市场竞争加剧风险：零售行业竞争激烈，可能对公司盈利能力构成挑战。
• 马上消费金融业务增速不及预期风险：若马消业务增长不及预期，可能影响公司整体利润表现。

结论

公司短期业绩受疫情及限电影响承压，但通过供应链优化和线上业务拓展，实现了经营结构的调整与线上销售的快速增长。马消业务作为重要利润来源，为公司提供了显著的业绩支撑。中长期来看，公司改革深化、组织架构优化及激励机制推出，有望进一步释放增长潜力。考虑到公司低估值、高股息及马消业务的持续增长，公司具备较好的投资价值。