6月信用债策略月报：区域舆情频发下寻找确定性-0230605-华创证券-30页

债券分析：6月信用债策略月报

核心内容

5月信用债收益率延续下行趋势，但利率债下行幅度更大，导致信用利差被动走阔，资产荒特征明显。在基本面修复放缓和政策及舆情不确定性增加的背景下，建议投资者关注具备相对确定性的品种，如城投债短端品种、二级资本债中短端品种及永续债中短端高等级品种，优先选择票息策略。

主要观点

• 信用利差扩大：在利率债收益率持续下行的背景下，信用利差被动走阔，资产荒行情持续。
• 城投债短端品种性价比较高：当前舆情较多，尾部区域城投债存在估值调整风险，但短端1年期品种利差空间释放明显，2年及3年期AA+品种利差分位数在30%以上，仍有压缩空间。
• 区域差异显著：山东、陕西、湖北等区域城投债利差分位数较高，具备一定挖掘空间。
• 二级资本债与永续债机会：3年及以下AAA级二级资本债利差处于相对高位，具备一定挖掘空间；永续债中高等级品种利差分位数高于70%，性价比较高。
• 地产债分化加剧：国企与民企地产债利差进一步分化，建议关注1-3年中高等级国企地产债。
• 煤炭债与钢铁债：煤炭债利差走阔，但3年-5年期AAA品种仍有配置空间；钢铁债信用下沉持续，但3年期高等级品种及各期限AA品种具备一定挖掘空间。
• ABS利差走阔较小：3年期ABS品种利差分位数在35%以上，仍有配置价值。

关键信息

一级市场表现

• 信用债净融资下降：5月信用债净融资为-1,974.21亿元，环比下降3,416.67亿元，同比下降1,793.89亿元。
• 产业债占比上升：产业债发行占比由4月的55.94%回升至56.61%。
• 城投债净融资下降：城投债净融资环比大幅下降，同比由正转负。其中福建、江苏、河南净融资增加，浙江、重庆、上海减少。
• 取消发行规模下降：5月取消发行规模为118.70亿元，环比下降277.75亿元。
• 评级调整区域分化：5月评级下调主要集中在尾部区域，如甘肃、宁夏、云南、吉林、辽宁；评级上调则集中在头部区域，如上海、江苏、湖南。

二级市场表现

• 成交活跃度下降：除辽宁和贵州外，其他省份换手率均下降，内蒙古、宁夏等地区降幅显著。
• 城投债受追捧：低估值成交明显多于高估值成交，折价成交主体增多。
• 地产债异常成交集中于民营主体：受房地产市场修复不及预期及万达舆情影响，高估值成交大于低估值成交。
• 折价成交主体：5月折价成交城投平台共62家，涉及10个省份，其中贵州、山东、广西等区域折价平台数量及余额占比较高。

政策与市场动态

• 政策监管趋严：中央强调央企及保险行业风险防范，债券及REITs信息披露监管加强。
• 地方政策影响：浙江省加强财会监督，福建省强化预售资金监管，上海市鼓励民间资本参与准公益性项目。

投资策略建议

• 优选票息策略：在资产荒背景下，票息策略更具吸引力。
• 关注城投债短端品种：1年期AA及以上品种仍有20-30BP的利差压缩空间，2年及3年期AA+品种利差分位数在30%以上，可适当拉久期至2-3年。
• 关注二级资本债中短端品种：3年及以下各期限AAA品种利差相对较高，具备一定挖掘空间。
• 关注永续债中短端高等级品种：3年期中高等级品种利差分位数较高，性价比较高。
• 地产债关注国企：在国企与民企利差分化背景下，1-3年中高等级国企地产债具备投资机会。
• 煤炭债关注AAA品种：3年-5年期AAA品种利差分位数在30%以上，有一定的配置性价比。
• 钢铁债关注高等级品种：3年期高等级品种及各期限AA品种仍有挖掘空间。

风险提示

• 超预期信用风险事件：可能引发市场情绪波动，造成较大冲击。

相关研究报告

• 《【华创固收】2022年信用债市场违约年鉴》（2022-02-02）
• 《【华创固收】赎回冲击缓解，配置机会凸显——12月信用策略月报》（2022-01-05）
• 《【华创固收】再见2022：信用债复盘——2022年债市复盘系列之二》（2022-12-31）