20240122-南京银行-2024年1月信用债市场展望_化债行情演绎_向确定性要收益_17页_1mb

信用债市场回顾摘要: 2024年1月以来信用债收益率整体下行,信用利差整体压缩

• 收益率: 全部信用债收益率下行;AAA等级信用债利率部分变动,AA等级信用债收益率普遍下行,各期限信用利差较去年末压缩(如:AA等级5年期信用利差压缩12BP)
• 一级市场: 发行缩量,净融资环比下降,集中度提高,产业债发行以工业、日常消费、金融、信息技术和房地产为主
• 二级市场: 房地产债短期谨慎,票息策略拉长久期向确定性要收益;城投债在化债背景下或延续修复,但仍需规避高负债率地区
• 二级资本债与永续债: 信用利差普遍压缩显著,其中低等级品种表现更佳,估值收益分化明显

一级市场动态: 发行缩量及结构变化

• 发行: 1月上半月信用债总发债652640亿元,净融资41989亿元,较上月降幅明显。主要发行主体集中在头部省市和特大型企业
• 利率: 公司债、中票、短融利率较12月末下行2-43BP不等。中短端发行利率满足交易量需求,高估值空间受限

风险提示: 警惕信用利差压缩至历史低位

• 信用利差: 信用利差压缩至历史低位,中高等级利差已处于较低分位,部分风险暗示制造虚假繁荣
• 违约察觉: 截至1月15日,暂无违约,但国厚资产停牌等监管已显波动,警惕低评级信用风险

投资建议: 2024年优化银行资本债布局

• 策略: 重点关注波段交易策略,把握估值拐点;拉长久期,配置大行二级资本债和永续债
• 优先品种: 选择高流动性长端品种(如3-5年国有大行资本债),合理配置低等级款票息资产
• 注意: 避免信用下沉,谨慎配置中小银行资本债,警惕净息差压力和资本缩减政策影响