化债行情演绎，向确定性要收益——南京银行2024年1月信用债市场展望-17页_1mb

信用债市场分析总结

本报告对2024年1月南京银行资金运营中心金融市场研究部的信用债市场分析进行了全面总结。

一、市场回顾

• 收益率与利差：信用债收益率整体下行，信用利差压缩，尤其中高等级信用债利差处于历史低位。AA等级信用债信用利差分位数普遍不足6%，信用利差下行幅度较小。
• 期限利差：期限利差整体偏低，5年期品种表现最佳，期限利差压缩明显。拉长久期策略收益有限，建议适当控制久期配置。

二、一级市场动态

• 发行总览：1月信用债发行净融资额环比下降，发行集中度提升，前五大省份占比达58.57%，高信用等级债券（AAA、AA+）发行量占比提升。
• 利率走势：公司债、短融和中票利率下行，短融利率下行41BP，中票分级明显，AAA级下降28BP，AA级及以下下降33BP。

三、评级调整与违约

• 评级下调：国厚资产管理股份有限公司主体评级由AA降至A+，反映流动性风险及债务偿还问题。
• 违约情况：暂无新增违约主体。

四、政策与趋势

• 央行政策：货币政策宽松预期升温，优先级工具操作维持中性。
• 信用利差压缩：核心因素为配置力量增强和基本面修复压力。
  1-南京银行资金运营中心金融市场研究部鞠思佳姜宇薇刘怡庆摘要：1月以来，信用债收益率整体下行，PMI、出口及通胀数据显示基本面修复仍面临较大压力，一级市场来看，信用债发行净融资额环比走低，信用利差整体压缩。受年初配置力量支撑，信用债表现整体强于利率债。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，拐点出现前参与仍需谨慎，长期稳定的资金仍可选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，拉长久期，向确定性要收益，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。城投债方面，中央金融工作会议对地方债务问题提出了明确要求，“一揽子化债”政策逐步落地，特殊再融资债发行高峰过后，金融化债的接力也将继续推进“一揽子化债”步伐，未来金融机构将通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险。城投债大势仍将由化债行情主导，随着城投债信用风险下降，部分债务负担较重的地区城投估值持续修复，现阶段中短端信用下沉策略仍是较优选择，可把握高债务率地区信用挖掘的机会，重点关注化债资源倾斜较多的区域。总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。近期城投发行继续缩量，央行批复住房租赁团体购房贷款，利好城投企业盘活存量房产，城投抢券行情延续。二永债受益于票息资产减少，低等级品种利差也有较大下行。后续需关注稳增长政策落地情况对债券市场形成的扰动。关键字：信用债；信用利差；银行资本债布局

五、投资建议

• 地产债：销售复苏驱使估值修复，需谨慎参与，配置央企、国企债券。
• 城投债：政策化解债务风险，关注中短端信用下沉，聚焦高债务率区域。
• 信用利差与久期策略：信用利差压缩至历史低位，票息策略引人关注，但信用风险事件需防范。

未来展望
信用债市场存在分化，结构性机会与风险并存。2024年央行放量平价续作MLF，降准降息预期升温，信用利差进一步压缩。运用多重分析框架评估一季度债市，重点把握政策拐点与结构性变化。