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中原证券晨会总结

核心内容

中原证券晨会内容涵盖宏观经济、金融市场动态以及农药行业投资机会分析。其中，重点介绍了麦草畏这一农药品种的投资前景，同时对新股“中国银河”进行了详细点评，包括其主营业务、财务表现、分业务分析及市场估值预测。

农药行业投资机会

农药在粮食生产中的关键作用

• 农药的使用可有效降低病虫害对粮食生产造成的损失。
• 全球每年因病、虫、草、鼠害损失的粮食相当于潜在收获量的三分之一。
• 没有使用农药或用药不当，粮食收成可能减少 $25% - 40%$，两年后减产 $40% - 60%$。
• 农药成本仅占粮食生产成本的 $3% - 6%$，投入产出比高，需求具有刚性。

粮价与农药需求的关系

• 粮价上涨将提升农民的耕种意愿，扩大耕地面积。
• 粮价上涨有助于提高农药的投入产出比，从而提升使用意愿。
• 粮价高位运行时，农民对农药价格的敏感度降低，有利于价格上涨。
• 全球农药市场增速与粮食价格呈正相关。

行业底部区域与景气回升预期

• 2012年以来，全球农药行业景气逐步下滑。
• 国际巨头农化业务收入和利润大幅下滑，库存处于低位。
• 2016年3月起，我国农药出口数量开始增长，反映下游农药巨头的补库存行为。
• 行业供需关系有望反转，盈利预计将大幅提升。

麦草畏的市场潜力

• 麦草畏主要用于玉米、谷物等作物的除草，不适用于大豆、棉花、油菜等阔叶类作物。
• 麦草畏需求保持平稳，价格低位。
• 随着抗草甘膦杂草问题的加剧，新型耐麦草畏转基因作物的推广带来新增需求。
• 2016年11月，美国环保部批准了麦草畏新型制剂XtendiMax的应用，预计到2020年将带来4-5万吨的新增需求。
• 麦草畏生产工艺难度大，全球仅有少数企业掌握，包括先正达、巴斯夫、扬农化工、长青股份等。

产能与供给情况

• 全球麦草畏产能仅2.2万吨，新增产能主要来自扬农化工（2万吨，预计2017年投放）和长青股份（2000吨，预计2018年投产）。
• 供给增长有限，行业景气度有望大幅提升。

新股点评——中国银河 (601881.SH)

发行概况

• 发行数量：6亿股
• 发行后总股本：101.37亿股
• 发行价格：6.81元
• 申购上限：18万股
• 顶格申购需配市值：180万元
• 申购日期：2017年1月11日

公司历史沿革

• 公司前身中国银河证券有限责任公司成立于2000年8月22日，由多家信托投资公司证券业务部门合并组建。
• 2006年改制为股份有限公司，2013年H股上市，港股代码为06881。

实际控制人

• 实际控制人为中央汇金。

主要财务指标及排名

收入构成

分业务点评

经纪业务

• 全国拥有360家证券营业部，市场占有率较高。
• 2013-2016H1股基平均净佣金率逐步下降。
• 2016年上半年股票交易市场份额有所下滑。
• 期货经纪业务由银河期货开展，市场份额有所缩水。
• 金融期货市场份额逐步提升。

自营业务

• 自营及其他证券交易收入占比逐步上升，但波动较大。
• 2013-2016H1自营及其他交易收入占比分别为 $6.38%$、$7.78%$、$12.55%$、$7.17%$。

投行业务

• 股权承销收入有所下滑，但历史成绩优异。
• 债权承销业务是传统优势，累计承销金额行业排名第六。
• 财务顾问业务主要客户包括中国石油、中国石化、五矿发展等。

资管业务

• 集合资产管理业务规模逐步扩大，平均收益率波动。
• 定向资产管理业务规模显著增长，处于行业第一方阵。
• 专项资产管理业务规模较小，但业务开展处于行业第一方阵。

信用业务

• 日均两融余额逐步增长，市场占有率较高。
• 两融利息收入行业排名较高，2013-2015年分别为第5、第7、第3位。

开板价格预测

• 合理估值区间为14.36元-17.37元。
• 考虑新股因素，预计中国银河涨停数量为1个（44%）、4-6个（10%）、4-5个（10%）后开板概率较大。

风险提示

• 粮价大幅下滑可能导致农药需求减少。
• 行业扩产超出预期可能影响市场供需关系。
• 二级市场行情转弱可能导致公司经纪、两融业务下滑。

技术分析（2017年1月26日收盘证券指数）

• 简单技术分析图已提供，但未详细说明具体指标。

投资建议

• 建议关注农药行业整体投资机会，重点推荐麦草畏相关上市公司。
• 推荐扬农化工、长青股份。

结语

• 投资有风险，入市需谨慎。