20171115-申万宏源-债市日评_利率债性价比逐步提升_关注配置盘入场_5页_545kb

2017年11月15日债市总结

核心内容

2017年11月14日，中国债市整体呈现波动，利率债市场情绪脆弱，收益率有所上行。尽管央行实施了大额净投放，但市场对未来的加息预期、监管加码以及通胀上升的担忧仍然压制了债市表现。随着收益率逐渐走高，债券性价比提升，配置盘可能逐渐入场。

主要观点

• 利率债市场情绪脆弱：尽管央行连续净投放资金，但市场情绪依然低迷，收益率上行。
• 三大利空压制债市：市场预期12月央行将跟随美联储加息、未来监管加码、以及一季度通胀上升，这些因素导致利率债性价比提升。
• 资金面宽松但情绪脆弱：资金面总体平稳，但市场对利空因素的担忧未减，形成“无利好就是利空”的局面。
• 配置盘可能入场：商业银行在10月债市调整期间仍逆势增加利率债配置，随着收益率上升，配置盘预计将逐步进入市场。
• 信用债收益率整体上行：各类信用债收益率普遍上涨，部分债券出现较大偏离。

关键信息

1. 利率债市场表现

• 央行操作：连续第2日实施大额净投放，共开展2800亿元逆回购操作，净投放1400亿元。
• 资金面情况：R007大幅上行13.68BP至3.5785%。
• 收益率变动：
  • 国债收益率整体上行，10年期国债收益率报收3.95%，仅小幅上行0.25BP。
  • 国开债收益率上行幅度较大，其中7Y和10Y国开债收益率分别上行2.03BP和4.02BP。
  • 非国开政策性金融债收益率也普遍上行。

2. 信用债市场表现

• 城投债收益率上行：各期限城投债收益率均上涨，且部分债券成交价偏离中债估值较大。
• 中短期票据收益率上行：AAA、AA+、AA、AA-各等级中短期票据收益率均上涨，部分出现较大偏离。
• 具体债券表现：
  • 15 长峰 MTN001（AA+，租金行业）成交价6.55%，偏离中债估值54.15BP。
  • 17 海沧投资 SCP001（AA+，公司贸易）成交价5.30%，偏离中债估值51.85BP。
  • 16 普兰店债（AA，建筑装饰）成交价6.00%，偏离中债估值23.37BP。
  • 16 绵投债（AA+，政府回购）成交价6.00%，偏离中债估值-35.06BP。

3. 国际经济动态

• 英国通胀高位持平：10月总体CPI和核心CPI同比分别为3.0%和2.7%，显示通胀压力未减。
• 欧元区工业产出小幅回落：9月工业生产季调环比下降0.6%，但季调同比增速仍高于近12个月平均增速。

4. 环保政策影响

• “2+26”城市限产措施加强：采暖季到来，高污染行业将面临更严格的限产或停产。
• 区域环保督察力度加大：对水泥、钢铁、焦化等行业实施错峰生产，预计短期内对相关商品价格形成支撑。

5. 市场动态

• 一级市场：周一共发行265.38亿元国开债，中标利率较前一日市场利率有所上行或下行。
• 二级市场：利率债收益率整体上行，部分期限出现明显波动。

市场展望

从11月至明年3月，随着“2+26”城市环保限产措施的严格执行，煤炭、钢铁、有色等行业的供给将受到压制，可能对相关商品价格形成支撑。同时，市场需静待三大利空因素的明朗化，以判断债券收益率的走势。整体来看，利率债性价比提升，配置盘入场预期增强。

联系方式

• 研究团队：

  • 孟祥娟：A0230511090004，menqj@swsresearch.com
  • 秦泰：A0230517080006，qintai@swsresearch.com
  • 刘宁：A0230117050018，liuning@swsresearch.com
  • 李通：A0230117070001，litong@swsresearch.com

• 联系人：

  • 钟嘉妮：(8621)23297818×7443，zhongjn@swsresearch.com

• 机构销售团队：

  • 上海：陈陶，021-23297221，chentao@swsresearch.com
  • 北京：李丹，010-66500610，lidan@swsresearch.com
  • 深圳：胡洁云，021-23297247，hujy@swsresearch.com
  • 海外：张思然，021-23297213，zhangsr@swsresearch.com
  • 综合：朱芳，021-23297233，zhufang@swsresearch.com

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 客户应自主决策并承担风险，不因报告内容而获得任何收益或损失补偿。
• 本报告版权归申万宏源研究所有，未经许可不得复制、分发或用于其他用途。