20171115-华创证券-华创债券专题报告_以史为镜_10年期国债收益率破4_并不意外_12页_1mb

债券深度报告总结

核心内容

本报告分析了10年期国债收益率突破4%的历史情况，指出这一现象并非罕见，而是受到多种因素共同作用的结果。通过对历史四次突破4%的时期进行回顾，总结了影响收益率上行的关键因素，并对当前债市下跌的原因进行了剖析，同时对未来的市场走势进行了展望。

主要观点

• 10年期国债收益率在4%以上的情况并不少见，2002年以来，其维持在4%以上的时间占比超过20%。
• 市场关注的应是收益率上行的原因，而非单纯的点位。
• 历史上四次收益率突破4%的时期分别对应不同的经济背景与政策环境。
• 当前市场环境下，基本面、通胀预期、资金面和货币政策等因素共同推动国债收益率上行。

关键信息

历史四次10年期国债收益率突破4%的时期

1. 2004年1月-2005年5月

   • 通胀压力上升，央行采取紧缩货币政策，同时受到美联储加息周期影响。
   • 10年期国债收益率从低于4%升至5.41%后回落。

2. 2007年5月-2008年9月

   • 经济高增长与高通胀并存，央行频繁加息与提准。
   • 资金面阶段性收紧，加剧收益率上行压力。

3. 2011年1月-2011年9月

   • 通胀预期与资金面趋紧推动收益率上行。
   • 经济增速放缓对收益率形成下行压力，限制上行幅度。

4. 2013年8月-2014年10月

   • “钱荒”事件引发市场恐慌，资金面持续紧张。
   • 基本面回暖被证伪，进一步推高收益率。

当前债市下跌原因分析

• 政府对经济采取区间管理政策，经济增长仍具韧性。
• PPI持续高位，向CPI传导增强，叠加低基数效应与商品价格上升，通胀预期走强。
• 央行维持流动性紧平衡，月中税期可能加剧资金面紧张。
• 金融监管趋严逻辑持续，市场情绪悲观。
• 通胀预期与基本面数据出现预期差，导致市场剧烈波动。

市场展望

• 债市周期性走熊，每两年左右出现一次。
• 当前因素趋势下，10年期国债收益率再次突破4%并不意外。
• 建议投资者保持谨慎，做好未来收益率继续上行、长期维持在4%以上的准备。

结构与因素分析

市场情绪与预期

• 市场情绪普遍悲观时，预期差可能引发剧烈波动。
• 当前市场未出现明显利多信号，反而在没有增量利空消息的情况下，收益率仍持续上行。
• 建议投资者关注通胀预期、资金面变化及政策动向，保持谨慎态度。

结论

10年期国债收益率突破4%是多种因素共同作用的结果，历史经验表明，这种突破并非偶然。当前市场环境下，基本面稳健、通胀预期增强、资金面趋紧及货币政策紧缩等多重因素正在推动收益率上行，未来一段时间内，收益率可能继续维持在4%以上。投资者应做好充分准备，理性应对市场波动。