华创债券专题报告：以史为镜，10年期国债收益率破4％并不意外-20171115-华创证券-12页-1mb

债券深度报告总结：10年期国债收益率破4%并不意外

核心内容

本报告回顾了2002年以来10年期国债收益率突破4%的历史情况，分析了各阶段收益率上行的主要因素，并结合当前市场环境，指出此次债市下跌并非偶然，而是多重因素共同作用的结果。报告建议投资者保持谨慎，做好未来收益率继续上行的准备。

主要观点

• 10年期国债收益率在4%以上的现象并不罕见，历史上曾有四段时期维持在这一水平以上。
• 4%并非绝对高点，投资者应关注的是收益率上行背后的驱动因素，而非单纯点位。
• 当前债市下跌与历史上的几次熊市有相似之处，包括基本面、通胀、资金面及货币政策等多重因素的影响。

关键信息

历史四段时期10年期国债收益率突破4%

1. 2004年1月-2005年5月：持续17个月，收益率从接近5%回落至4%以下。
2. 2007年5月-2008年9月：持续16个月，收益率从4%左右上行至4.60%。
3. 2011年1月-2011年9月：持续9个月，收益率在4%左右波动。
4. 2013年8月-2014年10月：持续14个月，收益率突破4%并达到4.7%。

各时期收益率上行的主要因素

当前市场环境分析

• 基本面：政府对经济采取区间管理，经济增长波动可接受，经济仍具韧性。
• 通胀预期：PPI持续高位，CPI低基数效应叠加商品价格和油价上涨，通胀预期成为主导因素。
• 资金面：央行维持流动性紧平衡，税期等因素将导致资金面趋紧。
• 金融监管：监管趋严逻辑不变，对市场形成压力。
• 市场情绪：市场情绪普遍悲观，任何小的预期差都可能引发剧烈波动。

市场走势预测

• 债市周期性走熊，每两年左右出现一次。
• 当前因素趋势驱动下，10年期国债收益率再次突破4%并不意外。
• 建议投资者保持谨慎，准备应对收益率在较长时间内维持在4%以上的可能。

历史数据统计

• 2002年以来，10年国债收益率在4%以上的时间占比超过20%。
• 在3.9%以上的时间占比约为25%。
• 在3.8%以上的时间占比高达30%。

结论

10年期国债收益率突破4%是历史周期中较为常见的现象，其背后是多重因素共同作用的结果。当前市场环境下，通胀预期、资金面趋紧、金融监管趋严等因素交织，导致收益率上行。报告指出，投资者应理性看待市场波动，警惕未来收益率继续上行的风险。