20250511-太平洋-迈瑞医疗-300760.SZ-迈瑞医疗点评报告_海外高速增长_看好国内全年复苏_5页_772kb

迈瑞医疗2024年年度报告显示，公司整体实现营业收入36,726亿元，同比增长514%；归母净利润11,668亿元，同比增长074%，剔除财务费用影响后增长436%。但2024年第四季度业绩下滑显著，营收同比下降508%，归母净利润下降4099%，主要因行业暂时承压导致毛利率下降。2025年第一季度营收及净利再次下降，降幅分别为1212%和1681%。

国际业务全年增长2128%，其中亚太区（澳大利亚、泰国、印度等）增长近40%，发达国家（欧洲）增长约15%，国际收入占比升至45%，微创外科、动物医疗、心血管等高潜力业务贡献近10%。国内业务受医院招标疲软及DRG/DIP政策影响，全年下降510%，但受益于医疗设备更新项目启动、专项债发行反弹及行业集中化，预计2025年第三季度国内业务增速将转正。

IVD板块全年增长1082%，成为公司第一大业务，国际业务增速超30%，海外中大客户渗透加快，新增115家第三方实验室及完成2套MT8000装机。影像业务增长660%，国际增速15%，国内超声产品市占率首超30%；生命支持业务全年下滑1111%，但国际业务实现双位数增长，欧美高端医院渗透提速。

财务方面，2024年综合毛利率同比下降305个百分点至63.11%，净利率下降11.8个百分点至31.97%。2025年盈利预测显示，公司营收将稳步增长至2027年，年复合增速10%-15%；归母净利预期增长11%-17%，对应2025年5月9日收盘价PE为21倍。

主要风险包括海外订单波动、国内集采降价及新品研发不及预期。公司资产负债表及现金流数据显示，货币资金持续增长，经营性现金流为11,062亿元，但投资性现金流为-693亿元，融资性现金流为-10,776亿元，表明公司依赖外部融资。

报告指出，国内待释放市场空间超200亿元，未来增长依赖医疗新基建及专项债政策。国际业务长期增长潜力显著，国内业务则面临短期压力，但有望随政策逐步缓解而回暖。总体维持“买入”评级，预计未来业绩将显著优于行业平均水平。