20250526-西南证券-债券市场跟踪周报_当50年国债_发飞_遇上存款搬家_19页_2mb

本周债券市场呈现震荡上行态势，期限利差走扩。市场走势分两阶段：上半周因存款利率调降预期导致利率下行，但国有行正式下调存款利率后，市场情绪消化，收益率回吐部分跌幅；下半周资金面和财政供给成为主导逻辑，收益率震荡上行。央行5月超额续作3750亿元MLF，但资金利率仍承压；50年期超长特别国债发行遇冷，加剧市场对供给压力的担忧，长端利率持续反弹。全周呈现“短强长弱”格局，10年-1年国债期限利差扩大至2727BP，位于历史低位，5年-1年利差收窄至1169BP。

存款与贷款利率非对称下调，LPR下调10BP，国有行存款利率降幅更大（1年及2年期降15BP，3年及5年期降25BP）。非对称降息旨在缓解银行息差压力，但因非银产品（如保险、理财）未同步下调，金融脱媒风险加剧。“存款搬家”背景下，国有行存单发行占比达58%，1年期存单平均提价约294BP，3年期提价383BP。交易盘在长债调整期加仓7-10年期国债，拉低加仓成本中枢至167%左右，农商行、券商等机构表现突出。保险增持力度增强，但主要集中在10年以上地方债。

市场流动性成关键变量。货币政策工具的使用需等待经济数据验证或财政压力触发，短期内政策端或难主导行情。存款利率下调将加剧资金分流，叠加6月同业存单到期规模达416万亿元，资金因素或对市场产生扰动。需关注：1）大行负债端稳定性；2）政府债发行节奏与市场承接能力。对于资管产品，方向不明时更宜采用“高胜率”策略，配置中性久期的票息资产，优选2年期AA-/AA级信用债和10年期地方债作为底仓，同时把握10年国开债活跃券与次活跃券利差持续为正的换券机会。

高频数据显示：螺纹钢、线材期货涨幅收窄，水泥、玻璃价格下跌；CCFI、BDI指数上涨，猪肉价格微升，原油价格分化。美元兑人民币中间价维持稳定。社零数据延续增长，1-4月累计同比增47%，家电、文化办公类消费表现亮眼，但汽车等品类疲弱。

风险提示包括数据统计误差、模型预测偏差、宏观经济超预期及政策效果不确定性。市场流动性、财政供给节奏及金融脱媒趋势为未来需关注的核心变量。