20260214-中国银河-银行行业2026年1月金融数据点评_政府债发力明显_股市活跃推动存款搬家_4页_10mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 政府债发力明显，股市活跃推动存款搬家 # ——2026年1月金融数据点评 2026年02月14日 # 核心观点 社融同比多增，增速环比下降：1月新增社融7.22万亿元，同比多增1654亿元；截至1月末，社融存量同比 $+8.2\%$ ，较上月-0.1pct。年初财政发力前置，政府债为社融增量的主要贡献。人民币贷款偏弱，预计受化债置换影响，叠加实体需求波动，居民与企业中长贷均少增。资本市场活跃推升资金活化程度，推动存款搬家进程。 - 人民币贷款拖累社融，政府债对社融增量的贡献再凸显：1月，人民币贷款增加4.9万亿元，同比少增3194亿元，或受实体部门需求与化债共同扰动。新增政府债9764亿元，同比多增2831亿元，预计主要受财政靠前发力影响，1月政府债发行规模约2.1万亿元，较去年同期高5043亿元。企业债增加5033亿元，同比多增579亿元，非金融企业境内股票融资增加291亿元，同比少增182亿元，表外融资增加6097亿元，同比多增371亿元，其中，未贴现银行承兑汇票增加6293亿元，同比多增1639亿元。 实体部门短贷均多增，中长期贷款仍偏弱：1月末，金融机构人民币贷款余额同比 $+6.1\%$ ，较上月-0.3pct。1月单月，金融机构人民币贷款增加4.71万亿元，同比少增4200亿元。居民贷款小幅多增127亿元，主要由短贷多增1594亿元拉动，预计去年同期低基数为主要影响因素。居民中长期贷款增加3469亿元，同比少增1466亿元，预计仍受房地产市场销售疲软影响，1月百强房企权益口径销售额同比下降 $28.5\%$ ，弱于去年同期。企业贷款增加4.45万亿元，同比少增3300亿元。中长贷增加3.18万亿元，同比少增2800亿元，预计受企业需求波动叠加化债影响，1月PMI降至 $49.3\%$ 的收缩区间，特殊再融资专项债发行量较去年同期高823亿元。短期贷款多增3100亿元；票据融资同比多减3590亿元。 - 资金活化程度提升，资本市场活跃推动存款搬家：1月，M1和M2分别同比 $+4.9\%$ 、 $+9\%$ ，环比分别 $+1.1\mathrm{pct}$ 、 $+0.5\mathrm{pct}$ 。M1-M2剪刀差为 $-4.1\%$ ，环比收窄0.6pct。年初资金活化程度有所提升，预计受资本市场活跃、企业结汇形成的活期存款增加影响。1月末，金融机构人民币存款同比 $+9.9\%$ ，增速环比 $+1.2\mathrm{pct}$ 。1月单月，金融机构人民币存款增加8.09万亿元，同比多增3.77万亿元；其中，居民存款增加2.13万亿元，同比少增3.39万亿元，企业存款增加2.61万亿元，同比多增2.82万亿元，预计主要受春节错位导致的基数差异影响；财政存款增加1.55万亿元，同比多增1.22万亿元。非银存款增加1.45万亿元，同比多增2.56万亿元，一方面由于去年同期低基数，另一方面，预计年初股市活跃吸引居民存款入市，1月全市场日均成交额环比 $+58\%$ 。 投资建议：年初财政靠前发力，政府债为社融增量主要贡献，人民币信贷偏弱，需求有待进一步修复。关注一揽子财政金协同政策成效释放。资本市场活跃推动存款搬家。在低利率与中长期资金加速入市的环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性仍对险资等长线资金具备持续吸引力，加速估值定价重构。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、招商银行（600036）、江苏银行（600919）、宁波银行（002142）。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。 # 银行行业 # 推荐 维持评级 # 分析师 张一纬 ：010-80927617 : zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 研究助理：袁世麟 :yuanshilin_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 2026年02月13日 资料来源：中国银河证券研究院 # 相关研究 图1：社融存量 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图2：社融增量 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图3：社融分项数据 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图4：金融机构贷款余额及增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图5：金融机构贷款数据-居民部门 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图6：金融机构贷款数据-企业部门 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图7：M1、M2增速与M1-M2剪刀差 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 注：2024年1月前新口径M1为测算数据。 图9：金融机构人民币存款增量 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图8：金融机构存款余额及增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图10：金融机构分部门新增存款结构 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 张一纬，银行业分析师。瑞士圣加仑大学银行与金融硕士，2016年加入中国银河证券研究院，证券从业9年。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区： 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区： 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区： 公司网址：www.chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn