20210824-光大证券-明泰铝业-601677.SH-2021年半年报点评_上半年单吨净利润历史新高_持续看好高端产品放量和成本降低_4页_694kb

明泰铝业2021年半年报总结

核心内容

明泰铝业于2021年8月23日发布2021年半年报，上半年实现营收108亿元，同比增长50%；归母净利润8.44亿元，同比增长141%；归母扣非净利润7.24亿元，同比增长138%。公司2021年第二季度单季归母净利润达5.21亿元，同比增长127%、环比增长61%，创历史新高。

主要观点

• 产品结构优化与再生铝布局：公司通过产品结构优化和再生铝产能释放，显著提升了毛利率和单吨净利润。2021年上半年综合毛利率达14.42%，同比增长2个百分点，单吨归母净利润达1450元，较2020年H1提升70%。
• 订单增长与现金流改善：合同负债同比增长37%，显示订单充足；经营性现金流达8.21亿元，显著改善，主要得益于产业链话语权提升和应收账款增幅小于应付票据增幅。
• 产能扩张计划：公司持续推进多个扩产项目，包括韩国光阳铝业项目、明晟新材料项目和70万吨再生铝及高性能铝材项目。预计2025年铝产品产销将突破200万吨，实现产能翻倍增长。
• 盈利预测上调：基于产品结构优化和再生铝成本下降，公司盈利预测上调，2021-2023年归母净利润由13.68/16.45/19.66亿元上调为17.98/25.74/33.42亿元，对应PE估值分别为13/9/7倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2021年上半年营收108亿元，净利润8.44亿元，归母净利润8.44亿元。
• 毛利率：2021年上半年毛利率达14.42%，创历史新高，同比增长2个百分点。
• 费用率：销售费用率同比下降1.55个百分点至0.24%，管理费用率维持在0.96%左右，研发费用率上升至4.27%，同比增长1.2个百分点。
• 现金流：经营性现金流达8.21亿元，显著改善，显示公司运营效率提升。

产能与项目进展

• 在建项目：韩国光阳铝业项目新增12万吨产能，预计2021年下半年试生产；明晟新材料项目新增20-30万吨产能，第一期已于2021年5月投产；70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工。
• 2025年目标：公司预计2025年铝产品产销将突破200万吨，实现产能翻倍。

财务预测

• 营业收入：2021-2023年分别为254.44亿元、298.42亿元、331.50亿元。
• 净利润：2021-2023年分别为17.98亿元、25.74亿元、33.42亿元。
• 每股收益（EPS）：2021-2023年分别为2.63元、3.77元、4.90元。
• ROE：2021-2023年分别为17.03%、19.94%、20.98%。

估值指标

• PE：2021年为13倍，2022年为9倍，2023年为7倍。
• PB：2021年为2.2倍，2022年为1.8倍，2023年为1.4倍。
• EV/EBITDA：2021年为8倍，2022年为6倍，2023年为4倍。

风险提示

• 再生铝产能释放不及预期：可能影响成本控制和盈利能力。
• 应收账款大幅增长：可能增加财务风险。
• 铝价大幅波动：可能对利润产生重大影响。

结论

明泰铝业在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，受益于产品结构优化和再生铝产能释放。公司持续扩产，预计2025年实现产能翻倍，未来业绩和估值有望继续提升。分析师维持“增持”评级，但需关注再生铝产能释放、应收账款增长及铝价波动等风险因素。