20211012-光大证券-明泰铝业-601677.SH-2021年三季报预告点评_加工费上调和再生铝产能投产_单吨净利润再创历史新高_3页_723kb

公司研究总结：明泰铝业（601677.SH）

核心内容

明泰铝业在2021年三季度业绩预告中，预计前三季度实现归母净利润14-14.2亿元，同比增长95-98%；扣非后归母净利润11.8-12亿元，同比增长99-103%。公司业绩增长主要得益于加工费上涨、再生铝产能投产以及销量提升。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2021年前三季度单吨扣非归母净利润分别为976/1497/1584元，Q3单季净利润再创新高。
• 加工费上涨：9月份部分产品加工费上调约10%，年内累计上调三次，显著提升了产品盈利能力。
• 再生铝产能投产：年处理废铝68万吨的再生铝产能已全部投产，推动成本优化。
• 销量增长：2021年1-3季度铝板带箔累计销量同比增长24%，铝型材销量同比增长79%。
• 未来产能规划：公司预计2025年产销量将突破200万吨，较2020年的98万吨实现翻倍增长。韩国光阳项目新增12万吨产能已投产，明晟新材料项目第一期于2021年5月投产，70万吨再生铝及高性能铝材项目已启动建设。
• 盈利预测上调：基于加工费上涨和再生铝产能释放，公司2021-2023年归母净利润预测上调为20.27/27.94/37.36亿元，对应PE估值分别为11/8/6X，维持“增持”评级。

关键信息

业绩数据

• 2021年前三季度：
  • 归母净利润：14-14.2亿元（同比增长95-98%）
  • 扣非后归母净利润：11.8-12亿元（同比增长99-103%）
• 单季数据：
  • Q3归母净利润：约5.67亿元（中值）
  • Q3扣非后归母净利润：约4.66亿元
  • Q3铝板带箔销量：29万吨（同比增长14%）
  • Q3铝型材销量：0.4万吨（环比持平）

盈利能力

• 毛利率：2021年预计为15.4%，预计2023年将达到19.1%
• 归母净利润率：2021年为7.7%，预计2023年将升至10.6%
• ROE（摊薄）：2021年预计为18.8%，预计2023年将升至22.3%

估值指标

• PE（市盈率）：2021年为11X，2023年预计为6X
• PB（市净率）：2021年为2.1X，预计2023年将降至1.4X
• EV/EBITDA：2021年为7.0X，预计2023年将降至3.8X

财务状况

• 资产负债率：2021年为33%，预计2023年将降至24%
• 流动比率：2021年为2.65，预计2023年将升至4.20
• 速动比率：2021年为1.82，预计2023年将升至3.11
• 归母权益/有息债务：2021年为5.37，预计2023年将升至17.01

风险提示

• 再生铝产能释放不及预期
• 应收账款大幅增长风险
• 铝价大幅波动风险

总结

明泰铝业在2021年第三季度展现出强劲的业绩增长，主要受益于加工费上调、再生铝产能投产和销量增长。公司未来规划中，预计2025年铝产品产销将突破200万吨，实现翻倍增长。分析师上调了公司未来三年的盈利预测，认为公司业绩和估值将双升，维持“增持”评级。然而，公司也面临一定的风险，包括再生铝产能释放不及预期、应收账款增长和铝价波动等。