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輝立證券集團（AP Thailand）財務與業務總結

核心內容概述

輝立證券集團（AP Thailand）在財政年度2017（FY17）表現強勁，實現了預售金額與營收目標，並預期在FY18繼續維持利潤增長。公司主要從事房地產開發業務，包括公寓、別墅和獨立屋等項目，並與三菱地所合作開發大型公寓項目。公司財務表現良好，估值相對合理，並擁有穩定的股息收益率。

主要觀點

• FY17表現亮眼：AP Thailand在FY17實現了總預售金額429億泰銖，超出預期目標65%，其中公寓預售表現尤為突出，達281億泰銖。營收達220億泰銖，與預期一致。
• FY17利潤增長預期：預計FY17利潤將增長14%至30億泰銖，主要受益於營收增長、穩定的毛利率、嚴格的成本控制以及與三菱地所的合資企業利潤增加。
• FY18目標與戰略：AP Thailand計劃在FY18推出34個新項目，總價值與FY17持平（490億泰銖），但重點轉向SDH/TH（單獨住宅和獨立屋）項目，預售金額預期下降22%。然而，公司設定了9%的營收增長目標，達232億泰銖，其中60億泰銖來自FY17的預售餘額，其他來自SDH/TH和公寓庫存銷售。
• 利潤持續增長：預計FY18利潤將增長14%至35億泰銖，主要受益於SDH/TH營收增加以及合資企業利潤上升，合資企業利潤預期增長31%至6.09億泰銖。
• 估值與投資建議：AP Thailand目前的市盈率（P/E）為7倍，低於歷史平均9倍，且股息收益率預期在4%至5%之間，因此值得給予“買入”評級。目標價提高至10泰銖/股。

關鍵信息

FY17財務表現

• 總預售金額：429億泰銖（超目標65%）
• 公寓預售金額：281億泰銖（超目標12%）
• SDH/TH預售金額：148億泰銖（超目標9%）
• 營收：220億泰銖（達目標）
• 合資企業營收：62億泰銖（達目標）
• 利潤：30億泰銖（預期增長14%）
• 合資企業利潤：4.66億泰銖（預期增長26%）
• 股息：0.37泰銖/股（FY17）
• 市盈率：8.8倍
• 市凈率：1.4倍
• 股息收益率：4.0%

FY18財務預測

• 總預售金額：預期下降22%至約34億泰銖
• 營收目標：232億泰銖（增長9%）
• 合資企業營收目標：80億泰銖（增長27%）
• 利潤預期：35億泰銖（增長14%）
• 合資企業利潤預期：6.09億泰銖（增長31%）
• 股息預期：0.39泰銖/股（FY18）
• 市盈率：7.7倍
• 市凈率：1.1倍
• 股息收益率：4.6%

管理層戰略

• 項目結構調整：FY18新項目數量增加，但公寓項目價值下降21%至190億泰銖，SDH/TH項目價值上升20%至300億泰銖。
• 合資策略：持續與三菱地所合作開發大型公寓項目，並拓展SDH/TH項目以分散風險。
• 財務健康：淨負債/資產比率下降至0.58倍，顯示財務結構穩健。

股價與市場表現

• 截至2018年2月15日的收盤價：8.55泰銖
• 目標價：10.00泰銖（上調21.51%）
• 市場表現：近一個月下跌7%，近三個月下跌10%，近一年上漲16%
• 相對SET指數表現：近一個月下跌5%，近三個月下跌10%，近一年上漲1%

財務指標

• 營收增長：FY17預售金額增長8.23%，FY18預售金額預期下降22%
• 淨利潤率：FY17預期13.96%，FY18預期14.55%
• EBITDA邊際：FY17預期15.73%，FY18預期16.10%
• ROE：FY17預期15.00%，FY18預期15.38%
• 淨負債：FY18預期10,032億泰銖

股息與財務結構

• 股息：FY17為0.34泰銖/股，FY18預期為0.39泰銖/股
• 每股淨資產：FY18預期為7.53泰銖
• 總資產：FY18預期為37,700億泰銖
• 總負債：FY18預期為13,723億泰銖
• 權益：FY18預期為23,978億泰銖

估值與比較

• 相對P/E：7倍，低於歷史平均9倍
• 股息收益率：4% - 5%
• 同行比較：
  • Pruksa Holding：市盈率9倍，股息收益率5.8%
  • Quality Houses：市盈率10.2倍，股息收益率4.9%
  • Supalai PCL：市盈率7.5倍，股息收益率2.4%

總結

AP Thailand在FY17表現強勁，預售與營收均達目標，並實現14%的利潤增長。公司調整戰略，FY18將重點放在SDH/TH項目上，預售金額預期下降22%，但營收目標仍為9%增長。財務指標穩健，淨負債/資產比率下降，顯示財務結構改善。公司股息收益率預期在4% - 5%之間，估值相對合理，值得投資者關注。