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独家收集 - 輝立證券集團行研報告

核心内容

本报告是对L.P.N. Development（LPN）在2016财年上半年（1HFY16）及展望2017财年（FY17）的财务表现和市场前景分析。报告指出，尽管2QFY16业绩高于预期，但整体表现仍面临挑战。

主要观点

• 2QFY16业绩表现：LPN在2QFY16实现收入约40亿泰铢，高于预期。净利润同比增长7%，主要得益于LUM 24项目高利润率及合同违约补偿收入，但剔除异常项目后，净利润仅增长5%。
• 1HFY16销售目标未达：1HFY16预售收入仅为44亿泰铢，远低于全年目标176亿泰铢。新项目销售转化率下降，仅为19%。
• 调整销售与开发目标：为应对销售不佳，LPN将全年预售目标下调17%至145亿泰铢，并减少新项目开发目标14%至10个项目，总价值150亿泰铢。这导致全年收入预期下调11%至155亿泰铢。
• FY16收入与利润展望：预计全年收入为149亿泰铢，同比下降7%。毛利率可能下降至30%，营销费用增加，净利润预计下降11%。
• FY17前景：LPN在FY17预计有13亿泰铢的预售 backlog，以及22亿泰铢的新项目开发计划。即便乐观预测，全年收入也仅能达到119亿泰铢，同比下降20%。利润可能进一步下滑，因促销活动影响毛利率，且营销费用压力大。
• 评级与目标价：维持“SELL”评级，目标价为11.70泰铢，基于其收入增长乏力、利润承压及估值偏高（9倍FY16 P/E，13倍FY17 P/E）。

关键信息

• 公司数据：
  • 每股收益（EPS）：FY16E为1.49泰铢，FY17E为1.31泰铢。
  • 市盈率（P/E）：FY16E为8倍，FY17E为9.9倍。
  • 每股净资产（BVPS）：FY16E为8.19泰铢，FY17E为9.10泰铢。
  • 市净率（P/B）：FY16E为1.6倍，FY17E为1.4倍。
• 财务表现：
  • 销售收入：FY16E为15662亿泰铢，FY17E为15169亿泰铢。
  • 净利润：FY16E为2202亿泰铢，FY17E为1937亿泰铢。
  • 毛利率：FY16E为31.3%，FY17E预计为30%。
  • 营销费用：预计上升。
• 市场表现：
  • 1个月回报率为-4%，3个月为-7%，1年为-20%。
  • 相对SET指数表现：1个月-8%，3个月-15%，1年-25%。
  • 当前市价为13.00泰铢，目标价为11.70泰铢。
• 股东结构：
  • 26 February 2016的前三大股东为Thai NVDR（12.2%）、CHASE NOMINEES LIMITED（9.4%）、Krungsri Long Term Dividend Equity Fund（4.8%）。
• 估值分析：
  • 当前估值偏高，P/E倍数超过市场平均水平。
  • 未来盈利预期下降，可能影响股价表现。

财务摘要

财务比率

反腐败指标

• Level 5（Extended）：反腐败政策覆盖业务伙伴、经销商及分销商。
• Level 4（Certified）：反腐败政策由审计委员会及SEC批准的审计师执行。
• Level 3（Established）：反腐败政策涵盖反贿赂、员工沟通与教育。
• Level 3A（声明加入CAC等）：公开声明加入CAC等组织。
• Level 3B（声明但未加入CAC等）：声明反腐败政策但无加入CAC等的意向。
• Level 2（声明）：声明参与CAC反腐败活动。
• Level 1（承诺）：组织及董事会承诺不参与任何不当行为。

行业分类

• 农业与食品产业（AGRO）：农业、食品饮料。
• 消费品（CONSUMP）：时尚、办公用品、个人用品及制药。
• 金融业（FINCIAL）：银行、金融证券、保险。
• 工业（INDUS）：汽车、工业材料及机械、包装。

结论

综上所述，LPN在2016财年上半年表现不佳，导致全年收入与利润目标下调。尽管2QFY16实现收入超预期，但整体销售疲软，未来收入增长前景不明朗。反腐败政策虽有进展，但公司估值偏高，盈利预期下降，故维持“SELL”评级。