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报告摘要

Sansiri PCL (SIRI) 总结

核心内容

Sansiri PCL（SIRI）是泰国领先的房地产开发商，业务涵盖单户住宅、联排别墅和公寓等。2017财年，SIRI的预售表现部分低于预期，但SDH/TH项目预售增长显著。2018财年，公司设定了创纪录的预售目标，但预计利润将同比下降6%。辉立证券（Phillip Securities）对SIRI给出了“卖出”评级，并设定了1.80泰铢的目标股价。

主要观点

FY17预售表现：SIRI在2017财年的总预售为386亿泰铢，低于400亿泰铢的目标。其中SDH/TH预售为135亿泰铢，同比增长27%，但未能达到160亿泰铢的全年目标，部分原因是2017年第四季度四个SDH项目延期。公寓预售达到250亿泰铢，略高于240亿泰铢的全年目标。
FY18预售目标：2018财年，SIRI计划推出31个新项目，总价值630亿泰铢，包括19个SDH/TH项目（300亿泰铢）和12个公寓项目（330亿泰铢），较2017年的14个项目（370亿泰铢）有所增加。
FY18利润预期：尽管预售目标高，但SIRI在2018财年仅有50亿泰铢的预售可转化为收入，预计利润将同比下降6%。收入预计与2017年持平，但GMP（毛利）因SDH/TH收入比例增加而有所下降。
估值与评级：辉立证券认为SIRI缺乏增长催化剂，当前估值（11倍FY18市盈率）高于历史均值（9倍），尽管股息收益率为4%，但仍不具吸引力。因此，建议“卖出”并设定了1.80泰铢的目标价，较当前收盘价2.24泰铢下跌15.35%。
财务数据：截至2017年12月，SIRI的总资产为77366亿泰铢，负债为48108亿泰铢，股东权益为29292亿泰铢。预计2018年总资产将增长至81089亿泰铢，负债增加至50598亿泰铢，股东权益增长至30621亿泰铢。

关键信息

财务表现

收入：FY17预计为31053亿泰铢，FY18预计为30673亿泰铢。
净利润：FY17预计为2919亿泰铢，FY18预计为2749亿泰铢。
每股收益（EPS）：FY17预计为0.20泰铢，FY18预计为0.19泰铢。
市盈率（P/E）：FY17预计为11倍，FY18预计为11.6倍。
每股账面价值（BVPS）：FY17为2.05泰铢，FY18预计为2.13泰铢。
市净率（P/B）：FY17为1.1倍，FY18预计为1.0倍。
每股股息（DPS）：FY17为0.10泰铢，FY18预计为0.10泰铢。
股息收益率：FY17为4.5%，FY18预计为4.3%。
净资产收益率（ROE）：FY17为10.17%，FY18预计为9.18%。
负债/权益比率：FY17为2.60倍，FY18预计为2.59倍。

财务预测

收入增长：FY18收入预计同比下降1.22%。
EBITDA增长：FY18 EBITDA预计同比下降31.57%。
EBIT增长：FY18 EBIT预计同比下降32.92%。
净利润调整后增长：FY18净利润调整后预计同比下降9.25%。

财务比率

调整后市盈率：FY18为10.9倍。
调整后市净率：FY18为1.2倍。
股息收益率：FY18为4.3%。

项目与战略

2016年：扩展了与BTS的合资企业，推出了WIRELESS 98，开设了零售业务HABITO，并拓展了海外市场。
2015年：与BTS成立合资企业BTS Sansiri Holding，开发沿BTS轻轨的公寓项目。
2014年：发行了3614亿泰铢的新普通股和3614亿泰铢的SIRI-W2股份。

财务流动性

经营现金流：FY18预计为3201亿泰铢。
投资现金流：FY18预计为-3515亿泰铢。
融资现金流：FY18预计为1128亿泰铢。
净现金变化：FY18预计为814亿泰铢。

公司治理

参与泰国私营部门反腐败集体行动：SIRI是泰国反腐败集体行动（Thai CAC）的参与者，表明其在公司治理方面有所承诺。

股票表现

当前收盘价：2.24泰铢。
目标价：1.80泰铢。
市值：33293亿泰铢（约1059百万美元）。
52周最高/最低：2.48/1.82泰铢。
3个月平均每日交易量：86.66亿泰铢。

同业对比

SIRI TB：市盈率8.8倍，市净率1.1倍，股息收益率5.8%。
SPALI TB：市盈率10.2倍，市净率1.8倍，股息收益率2.3%。
QH TB：市盈率10.8倍，市净率1.5倍，股息收益率4.6%。
AP TB：市盈率9.5倍，市净率1.5倍，股息收益率3.3%。

总结

SIRI在2017财年预售表现未达预期，但SDH/TH项目增长显著。2018财年预售目标设定较高，但预计利润将下降。辉立证券认为SIRI缺乏增长催化剂，建议“卖出”，并设定了较低的目标价。财务数据表明，公司面临一定的增长压力，但仍有稳定的现金流和一定的市场地位。公司治理方面，SIRI积极参与反腐败行动，显示出一定的透明度和责任感。

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