20161005-辉立证券-Gunkul_Engineering_Sunny_road_ahead_after_acquisition_of_3_solar_project_in_Japan_12页_1mb

Gunkul Engineering 总结

核心内容

Gunkul Engineering 是一家专注于能源与公用事业的泰国上市公司，其业务涵盖电气系统设备的生产、采购和供应，节能产品生产与分销，以及可再生能源发电项目的建设、运营和维护。公司近期通过收购日本的太阳能项目和拓展可再生能源业务，推动了其财务表现和增长潜力。

主要观点

• 业务转型：公司正逐步向可再生能源业务转型，以减少对传统EPC（工程、采购、建设）和贸易业务的依赖，提高收入的稳定性。
• 盈利增长：在2016财年，公司预计净利润将同比增长28%，主要得益于可再生能源业务的增长。预计2017财年净利润将增长86%，达到Bt1,635亿。
• 项目进展：公司已获得日本Kentos太阳能项目66.78 MW的20年PPA，预计于2022财年开始商业化运营。此外，公司正在与日本的额外50 MW项目进行谈判，并计划参与Agro-Solar Program Phase 2，该项目将提供519 MW的太阳能容量。
• 财务表现：公司在2016财年预计收入为Bt4,274亿，净利润为Bt878亿，调整后净利润为Bt878亿。2017财年收入预计增长至Bt6,545亿，净利润预计达到Bt1,635亿。
• 估值与评级：公司被赋予“买入”评级，目标股价为Bt6.00，基于SOTP（子公司总和估值法）计算，包括EPC与贸易业务、现有风电项目和新收购的太阳能项目。

关键信息

项目与收购

• Kentos太阳能项目：66.78 MW，20年PPA，每千瓦时电价为JPY36，预计IRR为12%-14%，预计2022财年商业化。
• Agro-Solar Program Phase 2：519 MW太阳能容量，预计在2017财年提供增长机会。
• 2015年收购：收购了KWE和WED的股份，与EGAT签订10年PPA，电价为Bt3.50/kWh。Ngern Solution开始向PEA电网供电，电价为Bt5.66/kWh。
• 2014年收购：收购了GK Sendai，该公司运营31.75 MW的太阳能项目，20年PPA。

财务数据

• 2016财年：
  • 净利润：Bt878亿，同比增长28%。
  • 每股收益（EPS）：Bt0.14。
  • 市盈率（P/E）：35.1倍。
  • 市净率（P/B）：3.6倍。
  • 股息收益率：1.1%。
• 2017财年：
  • 净利润预计为Bt1,635亿，增长86%。
  • 收入预计为Bt6,545亿，增长53.13%。
  • 市盈率预计为18.8倍，市净率预计为3.2倍。
  • 股息收益率预计为2.1%。

财务指标

• 收入增长：2016财年收入为Bt4,274亿，相比2015财年增长-4.17%。
• 净利润增长：2016财年净利润为Bt878亿，相比2015财年增长28.14%。
• EBITDA增长：2016财年EBITDA为Bt1,392亿，相比2015财年增长152.85%。
• EBIT增长：2016财年EBIT为Bt1,044亿，相比2015财年增长103.17%。
• 净利率增长：2016财年净利率为20.54%，相比2015财年增长24.98%。

财务结构

• 总资产：2016财年预计为Bt21,239亿，2017财年预计为Bt29,225亿。
• 总负债：2016财年预计为Bt12,649亿，2017财年预计为Bt19,654亿。
• 股东权益：2016财年预计为Bt8,590亿，2017财年预计为Bt9,571亿。
• 资产负债率：2016财年为2.18倍，2017财年预计为2.94倍。

营运现金流

• 2016财年：经营性现金流为Bt1,879亿。
• 2017财年：经营性现金流预计为Bt2,377亿。
• 资本支出：2016财年为Bt5,887亿，2017财年预计为Bt7,609亿。

估值方法

• SOTP估值：基于子公司总和估值法，目标股价为Bt6.00，较当前股价上涨26.09%。
• 每股价值：包括EPC与贸易业务（Bt1.03）、现有风电项目（Bt4.43）、新收购的Kentos太阳能项目（Bt0.54）。

股东结构

• 主要股东：
  • Gunkul Group Co., Ltd：49.8%
  • Mr. PHAKIN SRICHAROEN：8.8%
  • Mr. GUNKUL DHUMRONGPIYAWUT：4.2%

价格表现

• 2016年10月5日：
  • 收盘价：Bt4.84
  • 目标价：Bt6.00
  • 3个月平均每日成交额：Bt9.22亿
  • 市值（Bt）：30,776亿
  • 市值（USD）：887百万

股息与分红

• 每股股息（DPS）：2016财年为Bt0.06，2017财年预计为Bt0.10。
• 股息收益率：2016财年为1.1%，2017财年预计为2.1%。

投资者关系

• 公司地址：1038 - 1046, Nakhonchaisri Rd., Nakhonchaisri, Dusit Bangkok 10300
• 电话：0-2242-5800
• 传真：0-2242-5818-9
• 网址：www.gunkul.com

公司治理

• 反腐败指标：
  • Level 5（Extended）：包括BCP、CPN、GYT、PE、PM、PPP、PT、PTT、PTTGC、SAT、SCC等。
  • Level 4（Certified）：包括DCC、DTC、DRT、EASTW、ECL、EGCO、ERW、FSS、GCAP、HANA等。
  • Level 3（Established）：包括ABC、ACAP、ADVANC、AGE、AH、AMANAH等。
  • Level 2（Declared）：包括2S、ABICO、AF、AKP等。
  • Level 1（Committed）：包括ACD、AEONTS、AFC、AIRA等。

财务比率

• ROE（净资产收益率）：2016财年为10.54%，2017财年预计为18.00%。
• ROA（资产回报率）：2016财年为4.38%，2017财年预计为6.48%。
• 净债务/现金：2016财年为Bt7,413亿，2017财年预计为Bt13,372亿。
• 净杠杆率：2016财年为0.80倍，2017财年预计为0.90倍。

风险因素

• 经济增长：经济波动可能影响公司业绩。
• 政府政策：政府投资政策的变化可能影响可再生能源项目的推进。
• 汇率波动：汇率波动可能对公司的财务状况产生影响。

同行比较

• Gunkul Engineering PCL：
  • 市值（Bt）：30,776亿
  • 市盈率（x）：39.4
  • 市净率（x）：3.7
  • 股息收益率（%）：1.1
• Demco PCL：
  • 市值（Bt）：4,382亿
  • 市盈率（x）：n.m.
  • 市净率（x）：1.4
  • 股息收益率（%）：n.a.
• Inter Far East Energy Corp：
  • 市值（Bt）：9,483亿
  • 市盈率（x）：14.0
  • 市净率（x）：1.8
  • 股息收益率（%）：2.5
• SPCG PCL：
  • 市值（Bt）：19,127亿
  • 市盈率（x）：8.9
  • 市净率（x）：2.7
  • 股息收益率（%）：5.8

结论

Gunkul Engineering 通过收购日本的太阳能项目和拓展可再生能源业务，正在实现业务转型和增长。2016财年预计净利润增长28%，2017财年预计增长86%。公司被赋予“买入”评级，目标股价为Bt6.00，显示出对其未来增长潜力的看好。然而，公司仍面临经济增长、政府政策和汇率波动等风险因素。