20190827-广发证券-证券Ⅱ行业深度分析：衍生品扩容之期：头部券商新赛道_36页_1mb

证券Ⅱ行业总结

核心内容

证券Ⅱ行业正迎来衍生品业务扩容的重要阶段，该业务被认为是国际顶级投行的重要盈利来源。衍生品业务具有高杠杆、跨期性等特点，能够有效满足投资者风险管理的需求。国内衍生品市场虽处于初级阶段，但发展迅速，未来具备广阔增长空间。

主要观点

1. 衍生品是投资“刚需”
   衍生品能够满足投资者对冲、套利等多样化需求，是金融市场中不可或缺的工具。国内投资者尤其是海外投资者对衍生品的刚性需求正在提升。

2. 重资产业务：资金需求大，规模效应显著
   衍生品业务需要大量资金支持，具有重资产特性。国际投行的衍生品业务规模通常占总资产的30%-50%，而国内券商则仅占约5%。随着资本实力增强，国内券商有望提升其衍生品业务占比。

3. 衍生品业务收益率高
   国际投行的FICC类业务在总营收中占比达50%-60%，股票交易中近半利润来源于衍生品交易。衍生品的高杠杆特性使其具有较高的收益率。

4. 海外经验：市场机构化和客户需求推动衍生品发展
   股票市场机构化程度提升、高净值客户增加以及多样化投资需求是推动衍生品市场增长的关键要素。

5. 国内衍生品市场：场内恢复式增长，场外有望突破
   场内衍生品市场逐步放宽，股指期货、国债期货发展迅速。场外衍生品市场规模回升，尤其是权益类和FICC类衍生品，具备较大的发展空间。

6. 投资建议：龙头券商充分受益
   随着政策逐步放开，衍生品市场扩容和国际化发展，行业龙头券商如中信证券、华泰证券、中金公司和海通证券将充分受益，建议重点关注。

关键信息

国际投行情况

• 衍生品业务是国际顶级投行的重要盈利来源。
• FICC类业务在总营收中占比高达55.6%，股票交易中近半利润来自衍生品交易。
• 高盛和摩根士丹利衍生品资产规模分别占总资产的47.4%和33.8%。
• 法国兴业银行衍生品业务收入占营业总收入的27.9%，其中交易类衍生品占比89%。

国内衍生品市场现状

• 场内市场：股指期货、国债期货、上证50ETF期权等产品逐步放宽交易规则，市场活跃度提升。
• 场外市场：场外期权、收益互换等业务规模回升，FICC类衍生品（尤其是利率衍生品）开始起步。
• 行业格局：国内券商衍生品业务集中度高，头部券商如中信证券、中金公司、华泰证券等占据主导地位。

衍生品发展预期

• 场内衍生品：预计未来三年交易规模复合增速达50%。
• 场外衍生品：权益类衍生品规模平稳增长，FICC类衍生品有望加速发展。
• 政策支持：金融对外开放加速，衍生品政策逐步放开，推动市场扩容。

投资建议

• 重点券商：中信证券、华泰证券、中金公司、海通证券等龙头券商具备竞争优势，可重点关注。
• 投资策略：政策引导下，衍生品市场将迎来新发展，头部券商将充分受益。

风险提示

• 经济增速放缓
• 利率波动影响
• 行业竞争加剧

衍生品业务发展数据

衍生品业务结构

• 场内衍生品：主要包括股指期货、国债期货、ETF期权等。
• 场外衍生品：包括收益互换、场外期权、利率互换、信用衍生品等。
• FICC类衍生品：以利率衍生品为主，占比高达70%-96%。

衍生品市场趋势

• 场内：50ETF期权成交量稳步增长，预计未来三年复合增速达50%。
• 场外：权益类衍生品集中度高，FICC类衍生品有望快速扩容。
• 政策导向：金融对外开放、产品创新、监管完善将推动衍生品市场发展。

衍生品市场数据

• 全球衍生品市场：2018年名义本金余额达638万亿美元，其中利率衍生品占比68%。
• 国内衍生品市场：2018年场内衍生品规模达6.1万亿元，场外衍生品规模增长迅速。
• 衍生品业务增速：2018年场外衍生品名义本金余额达4.3万亿元，同比增长189.7%。

衍生品市场参与者

• 场内参与者：主要包括券商，提供期权、期货等产品。
• 场外参与者：主要包括券商和银行，其中银行在利率互换、外汇衍生品等业务中占据主导地位。

衍生品业务增长要素

• 机构化：机构投资者比例提升推动衍生品需求增长。
• 高净值客户：理财需求增加带动场外期权、收益互换等业务发展。
• 多样化需求：投资者对风险管理、套利等需求推动衍生品市场发展。

衍生品业务发展趋势

• 场内衍生品：预计未来三年复合增速达50%，市场规模将进一步扩大。
• 场外衍生品：权益类衍生品平稳增长，FICC类衍生品加速发展。
• 政策支持：鼓励券商开展信用衍生品业务，完善市场机制。

衍生品市场政策支持

• 金融开放：引入境外资本，推动衍生品业务需求增长。
• 产品创新：推出新的ETF期权、国债期货等产品，提升市场活跃度。
• 监管完善：加强对衍生品业务的风险管理，确保市场健康发展。

衍生品市场未来展望

• 场内衍生品：随着交易规则放宽，市场规模有望快速扩大。
• 场外衍生品：FICC类衍生品将加速发展，尤其在利率衍生品方面。
• 行业集中度：预计行业集中度将进一步提升，头部券商将占据更大市场份额。

衍生品市场发展空间

• 对标美国：国内衍生品市场发展潜力大，机构投资者比例提升、居民财富增长将带动市场需求。
• 政策支持：随着政策逐步放开，衍生品市场将获得更大发展空间。

衍生品市场风险提示

• 经济环境：经济增速放缓可能影响衍生品市场需求。
• 利率波动：利率波动可能对衍生品业务产生影响。
• 行业竞争：随着市场扩容，行业竞争可能加剧。

衍生品市场投资建议

• 重点券商：中信证券、华泰证券、中金公司、海通证券等龙头券商具备竞争优势。
• 投资策略：关注政策导向下的衍生品市场机会，重点布局高ROA业务。

衍生品市场相关图表

• 图1：金融衍生品分类结构
• 图2：高盛衍生品资产规模（左轴，十亿美元），占总资产比重（右轴）
• 图3：摩根士丹利衍生品资产规模（左轴，十亿美元），占总资产比重（右轴）
• 图4：场外衍生品需要交易商通过自身大量持仓向投资者提供流动性（单位：万亿美元）
• 图5：法国兴业银行衍生品资产规模构成（公允价值，百万欧元）
• 图6：中金公司场外衍生品交易对冲持仓规模（左轴，亿元），占权益投资比重（右轴）
• 图7：全球前10大批发银行期权期货收入规模与市场指数水平、波动率相关（亿美元）
• 图8：大型投行营收增长主要是FICC业务驱动（单位：亿美元）
• 图9：FICC业务收入结构较均衡
• 图10：全球最大的35家批发银行，税前股票交易业务利润主要由股票衍生品和主经纪商业务贡献（亿美元）
• 图11：法国兴业银行衍生品业务收入（左轴，百万欧元），衍生品收入贡献（右轴）
• 图12：法国兴业银行衍生品业务收入分类（百万欧元）
• 图13：全球金融衍生品名义规模（万亿美元）
• 图14：全球场外FICC类衍生品规模占比（十亿美元）
• 图15：2018年全球场外金融衍生品品种分布
• 图16：机构占比上升驱动全球场外期权名义规模爆发增长（万亿美元）
• 图17：2007年欧洲场外股票衍生品交易商收入来源客户分部
• 图18：高盛金融衍生品名义金额（十亿美元）
• 图19：摩根士丹利金融衍生品名义金额（十亿美元）
• 图20：我国金融衍生品种类
• 图21：股指期货成交量（左轴，万手），持仓量（右轴，手）
• 图22：三大股指期货成交量变化情况（万手）
• 图23：国债期货成交量（左轴，万手），持仓量（右轴，手）
• 图24：5年期、10年期国债期货成交量（左轴，万手），2年期国债期货成交量（右轴，手）
• 图25：50ETF期权月成交量（左轴，万张），月持仓量（右轴，万张）
• 图26：50ETF期权月认购成交额、认沽成交额情况（张）
• 图27：收益互换新增初始名义本金（亿元）
• 图28：场外期权新增初始名义本金（亿元）
• 图29：利率互换中央对手清算业务当月新增名义本金（左轴，亿元），存续期内名义本金（右轴，亿元）
• 图30：2019年6月中央对手清算下利率互换业务参与者构成
• 图31：外汇及汇率衍生品中央对手清算业务当月清算笔数（左轴，笔），清算金额（右轴，亿元）
• 图32：外汇及汇率衍生品中央对手清算业务构成
• 图33：2019年6月中央对手清算下外汇及汇率衍生品业务参与者构成
• 图34：大宗商品衍生品中央对手清算金额（左轴，亿元），环比增速（右轴）
• 图35：2018年衍生金融资产规模前十大券商衍生品合计名义金额（左轴，亿元），同比增速（右轴）
• 图36：证券公司场外衍生品未了结初始名义本金（亿元）
• 图37：2018年衍生金融资产规模前十大券商利率类衍生品名义金额（左轴，亿元），占总规模比重（右轴）
• 图38：2018年衍生金融资产规模前十大券商信用类衍生品名义金额（左轴，亿元），占总规模比重（右轴）
• 图39：2018年衍生金融资产规模排名靠前的券商衍生品业务名义本金（亿元），同比增速（右轴）
• 图40：证券公司场外衍生品新增交易集中度
• 图41：2019年4月场外衍生品新增交易量分布（亿元）
• 图42：中信证券权益类衍生品规模（左轴，亿元），占总规模比重（右轴）
• 图43：中信证券场外权益类衍生品交易量长期保持市场前三名
• 图44：中金公司权益类衍生品规模（左轴，亿元），占总规模比重（右轴）
• 图45：中金公司场外权益类衍生品交易量长期保持市场前五名
• 图46：2018年衍生金融资产规模排名靠前的券商FICC类衍生品业务名义金额（亿元）
• 图47：2018年衍生金融资产规模排名靠前的券商各项衍生品业务占比
• 图48：A股机构持股比例（%）
• 图49：人均GDP（万元）
• 图50：个人持有的可投资资产总体规模（万亿元），同比增速（右轴）
• 图51：中信证券衍生金融资产规模（左轴，亿元），占总资产比重（右轴）
• 图52：中金公司衍生金融资产规模（左轴，亿元），占总资产比重（右轴）