证券行业深度报告：政策松绑、市场扩容，场外衍生品空间广阔_23页_1mb

行业深度报告总结：场外衍生品市场空间广阔

核心内容

本报告分析了中国衍生品市场的现状与发展趋势，指出在政策松绑和市场扩容的推动下，场外衍生品市场具备广阔的发展空间。报告从场内和场外衍生品市场两个维度进行分析，并对券商在该领域的发展机会和风险提示进行了阐述。

主要观点

1. 政策松绑与监管细化推动市场发展

• 场内衍生品市场：近年来政策逐步松绑，推动市场快速发展，包括沪深300股指期货/期权、国债期货等产品陆续上市，交易规模显著提升。
• 场外衍生品市场：监管规则逐步细化，场外期权新规拓宽了标的范围并扩大了交易商范围，推动市场有序扩张。头部券商凭借资本实力和产品创设能力，率先获得交易商资格。

2. 场内衍生品市场现状

• 股指期货：2015年因监管收紧，交易规模迅速萎缩，但2017年后逐步放松限制，交易量回升至2020年的88.9万亿元，CAGR达170.9%。
• 国债期货：交易规模从2016年的8.9万亿元增长至2020年的26.4万亿元，CAGR达39.3%。
• 商品衍生品：以商品期货为主，2020年交易金额达322.1万亿元，占场内衍生品交易总额的73.5%。场内金融期权种类不断丰富，2020年沪深300ETF期权成交金额达3979.6亿元。

3. 场外衍生品市场现状

• 场外期权：2020年累计新增名义本金2.6万亿元，年底存量达7569.7亿元，交易规模增长迅速。
• 收益互换：2020年新增名义本金2.2万亿元，年底存量达5210.8亿元。CR5集中度达92%（新增）和86%（存续），主要交易对手为私募基金和其他机构。
• 银行间场外衍生品：以外汇衍生品为主，2020年交易规模达117.3万亿元，券商参与度较低。

关键信息

场内衍生品

• 政策变化：2019年以来，政策逐步放松，推动场内衍生品市场发展。
• 交易品种：主要包括商品期货和金融衍生品，其中金融衍生品以股指期货和期权为主。
• 券商参与度：券商主要参与股指期权的经纪和做市业务，2020年上交所期权做市业务中券商市场份额达69%。

场外衍生品

• 主要产品：包括场外期权和收益互换。
• 市场增长：2020年场外衍生品累计交易规模达4.8万亿元，年底存量1.3万亿元，增长显著。
• 交易对手：以商业银行和私募基金为主，其中场外期权交易对手以商业银行为主。
• CR5集中度：2020年11月新增名义本金CR5集中度达84%，存续名义本金CR5集中度达69%。

投资建议

• 关注龙头券商：具备机构客户和高净值客户基础、资本实力雄厚、产品创设能力强、人才队伍建设完善的券商，如中金公司、中信证券、华泰证券。
• 业务类型：包括场外期权、收益互换等，券商通过做市商、经纪商等方式参与，赚取佣金和价差收入。
• 盈利稳定性：衍生品业务利润波动小，有助于券商增厚业绩、打破强周期性、实现重资产化转型。

风险提示

1. 政策收紧风险：部分市场主体可能因政策收紧而影响市场发展。
2. 市场交投下滑风险：若市场交投活跃度下降，将对衍生品业务带来负面影响。
3. 宏观经济风险：若宏观经济修复不及预期，可能导致投资需求回落。

总结

随着政策松绑和市场扩容，中国衍生品市场正迎来快速发展阶段。场内衍生品虽有增长，但空间有限；场外衍生品因品种丰富、交易灵活，成为券商的重要增长点。券商在场外期权和收益互换等业务中扮演重要角色，头部券商凭借资本实力和风控能力，占据市场主导地位。建议关注具备强大客户基础和业务能力的龙头券商，同时需警惕政策收紧、市场交投下滑和宏观经济风险。