证券行业衍生品专题之一：衍生品或迎发展，成为券商差异化竞争关键-20200224-东吴证券-22页_1mb

衍生品或迎发展，成为券商差异化竞争关键

核心内容

随着资本市场改革的深化，衍生品业务正逐步成为券商差异化竞争的重要领域。我国衍生品市场虽起步较晚、规模较小，但政策支持和市场需求正推动其快速发展。未来，衍生品有望成为券商提升盈利能力、丰富投资策略和对冲风险的关键业务。

主要观点

1. 政策支持与行业集中度提升

   • 2019年资本市场改革政策频出，证监会推动打造“航母级券商”，监管政策利好头部券商。
   • 行业集中度持续上行，头部券商凭借资本实力、业务能力和政策红利，有望在行业中持续领先。

2. 券商业务同质化与ROE受限

   • 经纪业务佣金率持续走低，ROE受到限制，行业面临结构调整。
   • 中小券商生存环境恶化，头部券商凭借更强的综合实力，持续占据市场主导地位。

3. 衍生品市场发展与政策松绑

   • 场外衍生品市场在监管政策支持下，发展势头强劲，成为券商业务转型的重要方向。
   • 2017年监管升级提高准入门槛，此后政策趋于市场化，为衍生品发展带来机遇。

4. 与海外市场对比

   • 海外衍生品市场成熟，以场外和金融衍生品为主，行业集中度高，盈利模式以套保和套利为主。
   • 我国衍生品市场起步晚、发展慢，规模小、种类少，对外开放加速将面临海外竞争。

5. 龙头券商优势显著

   • 衍生品业务需要券商具备资本实力、风险定价能力和专业能力，头部券商更具优势。
   • 中信、中金、华泰证券等在衍生品业务中表现突出，有望强者恒强。

关键信息

衍生品发展背景

• 政策推动：证监会支持打造航母级券商，推动行业集中度提升。
• 市场需求：高波动的股票市场催生对衍生品的需求，尤其是场外期权和利率互换等工具。
• 监管变化：2017年监管升级提高准入门槛，此后政策趋于市场化，为衍生品发展提供有利环境。

海外市场对比

• 政策演变：从宽松到严格，旨在防范系统性风险。
• 市场结构：场外衍生品占主导地位，金融衍生品为主，利率、外汇期权占比较大。
• 市场集中度：欧美市场为主，亚太市场逐步发展，中国在亚太市场中排名靠后。

衍生品业务模式

• 场内业务：通过经纪业务获取交易手续费，场内衍生品丰富券商自营盈利模式。
• 场外业务：券商可作为经纪商或中间商盈利，不承担风险或承担一定风险差价。
• 盈利模式：包括Alpha策略投资、套期保值、套利等，丰富券商收入来源。

衍生品业务对券商的影响

• 拓宽收入：场外期权等衍生品业务为券商带来新的佣金收入来源。
• 增强竞争力：差异化业务有助于券商打破同质化竞争格局。
• 提升ROE：随着FICC等业务发展，券商ROE有望提升，尤其对龙头券商影响显著。

投资建议

• 长期关注：资本市场改革深化，衍生品业务成为券商差异化竞争的重要方向。
• 重点券商：
  • 中信证券：最受益行业集中度提升，投资交易能力突出。
  • 华泰证券：市场化招聘管理层，量化投资稳健，科技金融领先。
  • 中金公司：财富管理转型领先，受益于国际化和科创板发展。
  • 东方财富：作为零售证券龙头，业绩增长快，具备流量变现优势。

风险提示

1. 政策风险：衍生品政策出台不及预期或监管趋严，可能抑制市场发展。
2. 市场风险：交易活跃度下滑可能影响经纪业务收入。
3. 市场下行：市场波动可能冲击自营业务，影响整体盈利水平。

衍生品市场发展展望

• 衍生品业务将成为券商提升盈利能力、增强市场竞争力的重要手段。
• 随着政策松绑和市场成熟，衍生品市场有望实现快速发展，尤其对具备资本实力和专业能力的龙头券商利好。

图表摘要

• 图1 & 图2：显示2014~2019H1证券行业营收与净利润集中度提升。
• 图3：展示2012~2019Q3行业佣金率持续走低。
• 图4：反映2008~2019Q3净资产与ROE变化趋势。
• 图5 & 图6：展示证券行业及中金公司收入结构。
• 图7 & 图8：呈现全球及我国场外衍生品市场规模与参与者交易量。
• 图9：显示2019年全球衍生品市场按标的资产分类的占比。
• 图10 & 图11：展示国内外衍生品市场发展大事记与种类。
• 图12 & 图13：反映券商场外衍生品新增交易情况及集中度。
• 图14 & 图15：展示中信证券与中金公司衍生金融资产变化。

衍生品业务发展意义

• 提升盈利模式多样性：衍生品业务丰富了券商收入来源，有助于增强盈利能力。
• 增强风险管理能力：通过衍生品进行套期保值、对冲风险，提升市场稳定性。
• 推动行业转型升级：打破传统经纪业务依赖，向综合金融服务转型。

总结

衍生品市场在政策支持和市场需求的双重驱动下，正在成为证券行业转型升级的重要突破口。尽管我国衍生品市场起步较晚、规模较小，但在政策松绑和对外开放背景下，具备较大发展潜力。龙头券商凭借资本实力、专业能力和政策红利，在场外衍生品业务中占据优势，有望在行业集中度提升过程中持续领跑。未来，随着市场成熟和政策完善，衍生品业务将成为券商差异化竞争的核心领域。