证券行业深度研究报告：以美国和日本市场发展历程为鉴，衍生品业务或为下一片券业蓝海-20210105-华创证券-25页_1mb

证券行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了国内金融衍生品市场的发展现状、未来潜力以及券商在该领域的发展机遇。通过对比美国和日本的市场发展历程，指出国内衍生品市场仍处于起步阶段，具有巨大的增长空间。随着资本市场深化改革、市场基础建设完善以及投资者需求多样化，金融衍生品业务有望成为提升券商业绩的新蓝海。

主要观点

• 市场潜力巨大：美国场外权益类金融衍生品占股票总成交量比重为22.13%，是国内的43.77倍，国内场外权益类衍生品市场潜力巨大。
• 监管与风控：国内衍生品市场仍处于严格监管阶段，但随着政策逐步放宽和市场基础设施完善，未来有望进入良性发展阶段。
• 业务拓展空间：国内证券公司金融衍生品资产与负债占净资产比重平均不到1%，而美国顶级投行如摩根士丹利和高盛集团占比分别高于30%和50%，国内仍有较大拓展空间。
• 投资者需求增长：随着市场交投活跃度提升、中长期资金入市、以及投资者对风险对冲工具需求增加，衍生品市场有望迎来爆发式增长。
• 券商核心竞争力：具备风控能力、研究能力、客户服务能力和渠道建设能力的头部券商将更易在衍生品市场中脱颖而出，深化业务护城河。

关键信息

• 场外衍生品市场：国内场外衍生品市场以银行间市场为主，证券期货市场快速发展，交易品种包括利率互换、个股期权、收益互换等。
• 场内衍生品市场：国内场内衍生品市场发展晚于场外，但近年来有所改善，股指期货和期权逐步丰富，2019年沪深300股指期权上市。
• 监管趋势：2020年场外衍生品新规出台，放宽券商参与资格与挂钩标的范围，推动市场发展。
• 国际经验借鉴：美国和日本在金融危机后加强监管，但市场仍保持稳定增长，衍生品业务成为市场稳定与风险对冲的重要工具。
• 投资建议：推荐中信证券、华泰证券、东方财富、中金公司，重点关注中信建投（H）及受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。

衍生品业务对券商的意义

• 收入来源：衍生品业务可通过收取交易费提升收入，成为券商新的盈利增长点。
• 客户服务：衍生品业务有助于完善机构投资者策略，提升客户粘性与满意度。
• 资产负债结构优化：衍生品业务可优化券商的资产负债结构，提升资本使用效率，稳定收益率。
• 业务协同：衍生品业务与其他业务（如经纪、资管、投行）形成联动效应，提升整体业务能力和客户体验。

风险提示

• 金融监管不确定性：政策变化可能影响衍生品业务发展。
• 创新业务受阻：市场环境变化可能限制衍生品创新。
• 市场交投活跃度下降：市场萎缩可能影响衍生品需求。

重点公司盈利预测及估值

衍生品市场发展趋势

• 场外市场：政策逐步放宽，交易品种和挂钩标的范围扩大，未来竞争加剧。
• 场内市场：随着股指期权等产品的推出，市场活跃度提升，有望实现持续增长。
• 国际对比：美国和日本的场内衍生品市场较为成熟，国内仍有较大提升空间。
• 市场结构：国内场内权益类衍生品占总市值比重为92%，日本同期为220%，国内存在显著提升空间。

投资逻辑

• 政策支持：监管逐步完善，鼓励券商参与衍生品业务。
• 市场需求：投资者对风险对冲和多样化投资策略的需求增加。
• 业务协同：衍生品业务可与其他业务形成协同效应，提升整体竞争力。
• 未来预期：随着市场基础建设不断完善，衍生品市场有望进入快速发展阶段。

结论

金融衍生品业务在国内尚处于发展初期，但随着政策放宽、市场成熟和投资者教育提升，未来有望成为券商的重要增长点。具备核心竞争力和全业务链条的头部券商将有望在衍生品市场中占据优势，提升ROE和市场占有率。