消费者服务行业：山河无恙2020，三大酒店公司年报对比-20210529-长江证券-34页_1mb

山河无恙2020：三大酒店公司年报对比总结

核心内容概述

本报告对锦江酒店、华住集团及首旅酒店2020年年报数据进行了详细对比分析，涵盖业务布局、经营数据、业绩规模及管理效率等多个维度，旨在评估疫情对酒店行业的影响及各公司的应对策略。

主要观点

• 业务布局：疫情未改变龙头酒店公司的扩张速度，锦江、华住、首旅门店数量持续增长，下沉市场占比提升，中高端酒店比例趋势性上升。
• 经营数据：疫情对酒店行业需求造成较大冲击，但龙头公司恢复速度优于行业。RevPAR下滑幅度逐步收窄，10月后略有承压。2021年二、三季度需求有望加速恢复。
• 业绩规模：2020年三家公司的总收入及扣非净利均出现大幅下滑，其中华住和锦江因境外疫情拖累亏损显著。加盟店收入占比提升，中高端酒店收入贡献明显。
• 管理效率：疫情对经营利润率造成下行压力，但锦江在控费方面表现突出，尤其是租金、能耗、折旧摊销及人工成本控制较为优异，看好其长期提效能力。

关键信息

业务布局

• 门店数量：2020年底，锦江、华住、首旅分别拥有9406、6789、4895家开业门店。
• 中高端占比：锦江为47.0%，华住为35.7%，首旅为23.8%。
• 加盟占比：锦江为90.1%，华住为88.9%，首旅为83.9%。
• 会员规模：锦江1.59亿，华住1.69亿，首旅1.25亿。
• 门店分布：锦江和首旅在珠三角、长三角等区域扩张明显，华住在北京、上海等一线城市保持优势。

经营数据

• RevPAR变化：2020年锦江、华住、首旅整体RevPAR分别下降24.2%、24.5%、37.7%。同店RevPAR分别下降24.9%、27.9%、39.1%。
• 价格与出租率：整体出租率下滑幅度普遍大于房价，但中高端酒店受品牌溢价和渠道优势影响，表现相对较好。
• 行业恢复：2021年1-2月疫情仍有影响，3月RevPAR恢复至2019年同期的95.98%，预计4月达到96%。

业绩规模

• 总收入变化：锦江、华住、首旅总收入分别同比减少34.4%、9.1%、36.4%。
• 扣非净利变化：锦江、华住、首旅扣非净利分别同比下滑175.1%、199.2%、164.6%。
• 境外影响：华住DH酒店及锦江境外酒店分部分别亏损13.45亿和8.33亿，对整体业绩造成拖累，但2021年境内业务恢复有望改善境外亏损。

管理效率

• 营业利润率：锦江为2.8%，华住为-17.0%，首旅为-10.8%。
• 成本控制：锦江在租金、能耗、折旧摊销、人工成本方面优化明显，营销及行政费用控制较好。
• 未来展望：看好2021年二、三季度需求加速恢复，管理效率提升将有助于业绩修复。

投资建议

• 关键词：修复、优化、扩张。
• 核心优势：物业规模优势、会员渠道优势、创新及运营能力。
• 推荐公司：锦江酒店、华住集团、首旅酒店均被推荐为“买入”或“看好”。
• 关注点：锦江在开店能力和开支优化方面表现亮眼；华住在中高端品牌及管理能力方面优势显著；首旅在2021年恢复弹性较大。

风险提示

1. 酒店行业需求恢复不及预期。
2. 市场竞争加剧。

图表目录（摘要）

• 图1：三大酒店公司开业酒店数量对比。
• 图2：2020年新开、关闭、净增店数占上年末店数比例。
• 图3：2020年各季度门店变化。
• 图4：锦江、首旅在京、沪、苏、浙、皖、粤门店占比。
• 图5：华住在北京、上海、广州、深圳、杭州门店占比。
• 图6：储备门店数量变化。
• 图7：签约未开业门店占比。
• 图8：中国大陆中档及以上酒店各级城市签约数量。
• 图9：中国大陆中档及以上酒店签约数量（含新品牌）。
• 图10：中档及以上品牌签约数量。
• 图11：中档及以上品牌签约数量（含新品牌）。
• 图12：各档次酒店新签约数量。
• 图13：各档次酒店新签约数量（含新品牌）。
• 图14：中档及以上酒店翻新改造项目城市分布。
• 图15：中档及以上酒店翻新改造项目等级划分。
• 图16：三大公司开业中高端酒店占比。
• 图17：三大公司开业加盟酒店占比。
• 图18：新品牌拓展情况。
• 图19：会员数量变化。
• 图20：自有渠道贡献间夜量比例。
• 图21：中国住宿业物业规模。
• 图22：中国住宿业客房规模。
• 图23：不同房量酒店客房供给结构占比。
• 图24：不同档次酒店客房供给结构占比。
• 图25：中端连锁酒店客房数及同比变化。
• 图26：经济型连锁酒店客房数及同比变化。
• 图27：中国大陆酒店客房连锁化率提升。
• 图28：不同房量规模酒店连锁化率对比。
• 图29：不同档次酒店连锁化率对比。
• 图30：连锁酒店集团客房数量市场份额。
• 图31：连锁经济型品牌客房数量市场份额。
• 图32：连锁中端品牌客房数量市场份额。
• 图33：连锁高端品牌客房数量市场份额。
• 图34：经济型酒店占全国连锁经济型酒店比重。
• 图35：经济型酒店占全国整体经济型酒店比重。
• 图36：中端酒店占全国连锁中端酒店比重。
• 图37：中端酒店占全国整体中端酒店比重。
• 图38：STR中国大陆样本酒店经营数据同比变化。
• 图39：STR一线城市样本酒店经营数据同比变化。
• 图40：STR二线城市样本酒店经营数据同比变化。
• 图41：STR三线及以下样本酒店经营数据同比变化。
• 图42：全国星级饭店RevPAR及同比增速。
• 图43：各星级酒店RevPAR同比增速。
• 图44：民航客运量与同比变化。
• 图45：铁路客运量与同比变化。
• 图46：国内旅游业法定假期人次恢复进度。
• 图47：国内旅游业法定假期收入恢复进度。
• 图48：酒店行业市场景气指数回暖。
• 图49：超半数受访者认为疫情对业绩影响半年内结束。
• 图50：旅客出行意愿TWI回升。
• 图51：国际出行意愿TWI-I低迷。
• 图52：分档次同店RevPAR同比变化。
• 图53：分模式同店RevPAR同比变化。
• 图54：锦江境内同店RevPAR季度累计同比增速。
• 图55：华住、首旅境内同店RevPAR单季度同比增速。
• 图56：境内整体RevPAR同比变化。
• 图57：境内整体平均房价同比变化。
• 图58：境内整体出租率同比变化。
• 图59：锦江、首旅境内整体分档次经营数据变化。
• 图60：华住、首旅境内整体分模式经营数据变化。
• 图61：总收入变化。
• 图62：酒店业务收入变化。
• 图63：营业利润变化。
• 图64：扣非净利变化。
• 图65：华住分档次收入占比。
• 图66：首旅分档次收入占比。
• 图67：2020年单季度营业收入恢复情况。
• 图68：2020年单季度归母净利。
• 图69：华住境内外业务体量构成。
• 图70：锦江境内外业务体量构成。
• 图71：华住DH酒店经营数据变化。
• 图72：锦江海外酒店经营数据变化。
• 图73：华住境内外业绩对比。
• 图74：锦江境内外业绩对比。
• 图75：毛利率变化。
• 图76：营业利润率变化。
• 图77：净利率变化。
• 图78：EBITDA利润率变化。
• 图79：租金&能耗占收入比。
• 图80：人工成本占收入比。
• 图81：营销费用占收入比。
• 图82：行政费用占收入比。
• 图83：酒店行业三大核心壁垒。

表格目录（摘要）

• 表1：三大酒店2020年数据对比。
• 表2：2020年末锦江、首旅中国大陆境内门店分布。
• 表3：三大酒店境内同店RevPAR当年值对比。
• 表4：三大酒店酒店业务收入构成。
• 表5：三大酒店单店年收入贡献测算。

总结

2020年，酒店行业在疫情冲击下整体表现承压，但龙头公司锦江、华住、首旅在门店扩张、结构优化、会员体系、成本控制等方面表现出较强韧性，经营数据逐步修复。2021年随着疫情进入常态化，市场需求有望加速恢复，公司经营表现将逐步改善。锦江在开店能力和成本控制方面表现突出，华住在品牌和管理能力方面具有优势，首旅在2021年恢复弹性较大。未来，随着中高端市场进一步发展和加盟模式的深化，三大酒店公司有望实现更优的业绩表现。