20260315-东吴证券-策略周评_对冲油价上行的四条配置思路_9页_874kb

策略周评 20260315 总结

核心内容

当前由于伊美局势未缓和及霍尔木兹海峡持续封锁，原油价格大幅上涨，布油一度突破110美元/桶。这一油价上涨对A股市场形成新的传导路径，影响全球产业格局及资产配置。

主要观点

1. 通胀与非美资产走弱

   • 油价上涨引发全球通胀预期，尤其对美国影响显著，导致美联储政策边际收紧，美元流动性恶化，科技股承压。
   • 美元走强对非美资产（如港股）形成虹吸效应，使得非美资产表现较弱。
   • 中国资产由于能源结构优化、外汇持有结构调整及新能源建设，展现出更强的安全性，可能走出独立行情。
   • 在流动性压制下，价值风格资产相对成长风格更具优势。

2. 涨价链条与海外需求

   • 油价上涨带动化工和农产品价格上涨，形成能源→化工→农产品的传导链条。
   • 化工和农产品价格通常与油价同步见顶，其超额表现依赖油价走势。
   • 涨价行情的持续性取决于海外需求，尤其是储能、AI、机械设备等产业的景气度。

3. 能源替代效应与泛能源建设

   • 煤炭具有一定的替代效应，但受欧洲气候政策等因素限制，其作用有限。
   • 新能源建设（如储能、风电、光伏、锂电、电网）在能源安全和AI缺电背景下加速发展，成为投资重点。
   • 中国在新能源产业方面具备技术优势，有望受益于海外能源建设投入。

4. 能源依赖对日韩产业的影响

   • 日韩作为能源依赖型国家，受到伊朗冲突影响较大，尤其是半导体产业链。
   • 存储芯片价格在短期内易涨难跌，可能对AI产业应用端形成压力。
   • 长期来看，AI发展可能促使产业寻找替代性产能，中国大陆或借此提升在全球芯片产业链中的比重。

关键信息

• 油价传导路径：油价上行→输入型通胀→美联储收紧→美元流动性恶化→科技股承压。
• 中国资产优势：能源安全、外汇结构优化、新能源建设。
• 海外需求关注点：储能、AI、机械设备。
• 泛能源建设板块：储能、风电、光伏、锂电、电网。
• 日韩产业风险：能源依赖导致半导体、汽车等产业受冲击，存储芯片价格上涨。
• 中国资本开支：2024年石化、公用、电力、煤炭等泛能源板块资本开支占比约40%。
• 数据支持：图表和表格显示了油价与化工、农产品价格的相关性，以及不同行业资本开支的变化趋势。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期
• 联储降息不及预期
• 宏观政策力度不足
• 科技创新不及预期
• 地缘政治风险

投资建议

• 关注价值风格资产：在流动性压制下，价值风格资产表现更优。
• 配置中国资产：中国资产更具安全性，可能走出独立行情。
• 关注泛能源建设：储能、风电、光伏、锂电、电网等板块受益于能源安全和AI需求。
• 警惕日韩产业风险：存储芯片价格可能持续上涨，影响AI产业应用。

数据来源

• WIND
• 东吴证券研究所

投资评级标准

• 公司评级：买入（+15%以上）、增持（+5%至+15%）、中性（-5%至+5%）、减持（-15%至-5%）、卖出（-15%以下）。
• 行业评级：增持（+5%以上）、中性（-5%至+5%）、减持（-5%以下）。

附图说明

• 图1：原油价格走高影响美国通胀及全球流动性。
• 图2：美元指数走强，港股相对美股走弱。
• 图3：伊朗冲突后A股更具稳定性。
• 图4：2022年进口油气价格见顶领先化工产品出口价格。
• 图5：原油价格趋势与基础化工超额表现高度相关。
• 图6：煤炭价格与原油价格同步上涨。
• 图7：2022-2023年美国电力部门投资增速创历史新高。
• 图8：日本油气进口依赖超85%。
• 图9：存储价格持续上涨。