睿智投资总结：中国建设银行（939 HK）2018年三季度经营分析
核心内容
中国建设银行（939 HK）在2018年第三季度表现出稳健的经营表现，各项关键财务指标均实现增长，整体盈利能力和资产质量持续改善。招银国际在报告中维持“买入”评级，并将目标价设定为9.3港元，预计潜在升幅为50%。
主要观点
- 盈利加速增长：2018年前三季度净利润达到2,141亿元人民币，占全年盈利预测的83%。三季度净利润同比增长6.6%，净利息收入同比增长9.3%，净手续费及佣金收入同比增长7.6%。
- 净息差走势稳定：三季度净息差环比上升一个基点至2.34%。尽管二季度净息差环比下滑两个基点，但整体走势在市场预期之内。建行在信贷投放上保持审慎，主要投向按揭贷款和地方政府债，存款增速低于贷款增速，显示资金成本端承压。
- 资产质量向好：不良贷款率环比下降一个基点至1.47%，拨备覆盖率提升至195.2%。尽管不良贷款额和不良生成率有所上升，但建行加快了不良贷款处置，有效控制了风险。
- 资本充足情况行业最佳：核心一级资本充足率和资本充足率分别提升至13.34%和16.23%，高于监管要求，预计未来股权融资需求较小。
- 估值合理：当前市帐率约为0.73倍，低于历史平均水平1.02倍，估值相对较低。5.7%的股息率也为估值提供了支持。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润（百万元人民币） |
231,460 |
242,264 |
258,967 |
283,533 |
315,494 |
| 每股盈利（元人民币） |
0.92 |
0.96 |
1.02 |
1.12 |
1.25 |
| 股息率（%） |
4.9 |
5.3 |
5.7 |
6.2 |
6.8 |
| 市帐率（x） |
0.9 |
0.8 |
0.7 |
0.7 |
0.6 |
| 市盈率（x） |
6.2 |
5.5 |
5.3 |
4.8 |
4.4 |
三季度财务表现
| 指标 |
9M17 |
9M18 |
YoY |
3Q17 |
3Q18 |
QoQ |
| 净利息收入 |
333,324 |
365,725 |
9.7% |
116,804 |
126,239 |
8.1% |
| 净手续费及佣金收入 |
93,649 |
96,528 |
3.1% |
31,073 |
27,524 |
-11.4% |
| 营业收入 |
454,739 |
482,873 |
6.2% |
157,811 |
160,144 |
1.5% |
| 营业支出 |
(118,049) |
(119,544) |
1.3% |
(38,448) |
(44,863) |
16.7% |
| 拨备前利润 |
336,690 |
363,329 |
7.9% |
119,363 |
115,281 |
-3.4% |
| 净利润 |
201,242 |
214,108 |
6.4% |
73,212 |
67,081 |
-8.4% |
资产负债表
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 客户存款 |
15,402,915 |
16,363,754 |
17,672,854 |
19,086,683 |
20,613,617 |
| 贷款总额 |
11,488,355 |
12,574,473 |
13,610,148 |
14,735,512 |
15,965,020 |
| 总资产 |
20,963,705 |
22,124,383 |
23,952,685 |
25,947,528 |
28,129,437 |
| 总权益 |
1,589,654 |
1,795,827 |
1,978,321 |
2,180,444 |
2,407,158 |
资本充足率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 核心一级资本充足率 |
12.98% |
13.09% |
13.48% |
13.78% |
14.09% |
| 一级资本充足率 |
13.15% |
13.71% |
14.05% |
14.31% |
14.58% |
| 资本充足率 |
14.94% |
15.50% |
15.88% |
15.99% |
16.13% |
资产质量
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 不良贷款率（%） |
1.52 |
1.49 |
1.47 |
1.46 |
1.42 |
| 拨备覆盖率（%） |
150.36 |
171.08 |
190.13 |
205.32 |
221.07 |
| 拨贷比（%） |
2.29 |
2.55 |
2.79 |
2.99 |
3.13 |
| 信贷成本（%） |
0.81 |
1.00 |
1.10 |
1.06 |
0.98 |
投资评级与目标价
- 投资评级：买入（维持）
- 目标价：HK$9.30
- 潜在升幅：+50.0%
- 当前股价：HK$6.20
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| 汇金公司 |
57.31% |
| 中国证券金融股份有限公司 |
0.87% |
股价表现（截至2018年）
| 时间段 |
绝对回报 |
相对回报 |
| 1-月 |
-8.0% |
-1.6% |
| 3-月 |
-11.1% |
-2.5% |
| 6-月 |
-21.0% |
-8.6% |
总结
中国建设银行在2018年三季度实现了盈利的显著增长，净利息收入和净手续费及佣金收入均有所提升，经营利润和拨备前利润增长强劲。尽管部分业务如理财和代理服务收入有所下降，但整体表现仍优于市场预期。资产质量方面，不良贷款率持续下降，拨备覆盖率提升，显示银行在风险控制方面表现良好。资本充足率在行业中处于领先地位，为未来业务拓展提供了坚实基础。招银国际认为，建行的稳健表现有助于稳定市场情绪，并预计其将受益于政府鼓励信贷投放的政策。当前估值较低，股息率较高，具备良好的投资吸引力。
