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睿智投资总结：中国建设银行（939 HK）

核心内容概览

中国建设银行（简称“建行”）在2018年上半年表现出稳健的盈利增长和良好的资产质量。尽管面临市场利率下行和部分业务收入下滑的挑战，其通过手续费佣金收入的改善和投资收益的增长，有效支撑了整体业绩。同时，建行在资产质量方面表现突出，不良贷款率持续下降，拨备覆盖率显著提升，显示出其风险控制能力。

主要观点

• 盈利增长：2018年上半年建行净利润达到231,460百万元人民币，同比增长6.3%。其中，二季度单季净利润增速为7.1%，主要受益于手续费佣金收入由负转正以及投资收益增长。
• 资产质量稳定：建行不良贷款率持续下降，二季度末为1.48%，不良生成率维持在较低水平（0.57%）。拨备覆盖率提升至193.2%，为行业最高水平之一。
• 风险偏好较低：建行在资产配置上注重向高质量资产倾斜，上半年新增贷款中超过半数为风险较低的按揭贷款，有助于降低整体风险敞口。
• 资本充足率优异：截至2018年上半年末，建行核心一级资本充足率和资本充足率分别为13.08%和15.64%，保持行业最佳水平，未来三年内无需外部资本补充。
• 估值与投资评级：当前股价为7.11港元，对应2018年预测市帐率0.82倍，招银国际维持“买入”评级，目标价为9.30港元，潜在升幅达30.8%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年达到656,590百万元人民币，同比增长6.5%。
• 净利润：2018年上半年为258,967百万元人民币，同比增长6.9%。
• 每股盈利：从0.92元人民币增长至1.02元人民币。
• 市盈率：从6.6倍下降至6.0倍。
• 市帐率：从1.0倍下降至0.8倍。
• 股息率：从4.5%上升至5.1%。
• 每股账面值：从6.23元人民币增长至7.53元人民币。

资产质量

• 不良贷款率：从1.52%下降至1.42%。
• 拨备覆盖率：从150.36%提升至221.07%。
• 拨贷比：从2.29%上升至3.13%。
• 信贷成本：从0.81%上升至1.10%，但整体控制良好。

资本结构

• 核心一级资本充足率：从12.98%上升至13.48%。
• 资本充足率：从14.94%上升至15.88%。
• 总权益：从1,589,654百万元人民币增长至2,407,158百万元人民币。

营收结构

• 净利息收入：占总收入的78.4%，为建行的主要收入来源。
• 净手续费及佣金收入：占比17.9%，呈现稳步增长趋势。
• 其他净收益和收入：占比3.6%，保持稳定。

股东结构

• 汇金公司：持有建行57.31%的股份，为最大单一股东。
• 中国证券金融股份有限公司：持有0.87%的股份。

股价表现

• 6个月回报率：-16.1%（绝对回报）。
• 相对回报率：-6.5%（相对银行板块）。

投资建议

• 招银国际证券评级：维持“买入”评级。
• 目标价：9.30港元，对应2019年预测每股净资产8.34元人民币及0.96倍预测市账率。
• 主要假设：经调整ROE为14.0%，COE为14.5%，长期增长率为3.0%。

风险提示

• 投资存在较大风险，过往表现不代表未来表现。
• 招银国际不提供个人投资建议，建议投资者独立评估。
• 报告信息仅供参考，不构成投资操作建议。
• 报告内容可能涉及利益冲突，投资者需注意客观性。

附注

• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性、有效性和完整性。
• 分析师信息：孙明、隋晓萌，联系方式见文档。
• 资料来源：公司、招银国际研究部、彭博。