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盐津铺子 (002847) 2022年一季报分析总结

核心内容概述

盐津铺子于2022年4月22日发布2022年第一季度业绩报告，显示其营收和净利润同比小幅下滑，但整体业绩符合市场预期。随着疫情缓解和消费复苏，公司预计二季度业绩将环比改善。公司持续聚焦品牌建设和渠道拓展，同时推进“双中岛战略”，并积极优化产品结构和生产布局。

主要观点

• 业绩表现：2022Q1公司实现营收5.75亿元，同比下降2.91%；归母净利润0.61亿元，同比下降25.15%；扣非净利润0.49亿元，同比下降27.3%。业绩符合预期，主要受会计准则变化影响，毛利率有所下降但还原后几乎持平。
• 财务指标：2022Q1销售费用率下降2个百分点至20.06%，管理费用率和税金及附加率略有上升，导致净利率下降3.5个百分点至10.67%。
• 经营改善：公司合同负债环比增加0.15亿元，同比增长0.16亿元，显示客户订单增长趋势。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为2.04/3.08/4.11元，对应PE分别为32/22/16倍，维持“推荐”投资评级。
• 战略方向：公司坚持“双中岛战略”，即“盐津铺子”零食屋和“憨豆爸爸”面包屋，同时聚焦五大核心品类：深海零食、辣卤、短保烘焙、薯类、果干，打造四大子品牌。
• 渠道拓展：烘焙事业部计划投放1万个新专柜，开拓3.5万家售点；定量装事业部将重点覆盖16个核心省市，目标终端数量达10万家。
• 财务健康：公司资产总计预计从2021年的2082亿元增长至2024年的4003亿元，资产负债率逐步下降，从57.6%降至56.9%，显示财务结构趋于稳健。

关键信息

产品与品牌战略

• 聚焦五大品类：深海零食、辣卤、短保烘焙、薯类、果干。
• 打造四大品牌：
  • “盐津铺子”作为辣卤零食品类主品牌
  • “31°鲜”作为中高端深海零食品类子品牌
  • “憨豆爸爸”作为中短保休闲烘焙品牌
  • “薯惑”作为薯片子品牌

渠道拓展

• 售点标准化陈列：咸味事业部计划新增售点，售点数量翻番。
• 烘焙事业部：投放1万个新专柜，开拓3.5万家售点。
• 定量装事业部：覆盖16个核心省市，目标终端达10万家。

财务预测

毛利率与净利率变化

• 2022Q1毛利率为38.59%，同比减少5.4个百分点，主要因会计准则变化。
• 净利率为10.67%，同比下降3.5个百分点。

现金流表现

• 经营活动现金净流量预计从2021年的478百万元增长至2024年的598百万元。
• 投资活动现金净流量从-322百万元转为正增长，2022E为67百万元，2024E为60百万元。
• 筹资活动现金净流量逐步下降，从2021年的490百万元降至2024年的141百万元。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 新品推广不及预期
• 原材料价格上涨风险
• 商超客流量减少风险

投资评级

• 股票投资评级：推荐（维持）
• 预期个股相对沪深300指数涨幅：>15%

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师称号。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，具备双学位背景，研究经验1年。

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