20220125-中诚信国际-2021年宏观经济分析与2022年展望（之二）_多重风险挑战下_宏观政策如何选择__17页_1mb

宏观年报总结

核心内容

2021年中国经济保持增长，全年经济增长 8.1%，但经济增速逐季放缓，面临内外多重风险与挑战。在外部不确定性持续存在和国内结构性调整与既有风险叠加的背景下，宏观政策需在 稳增长 与 调结构、防风险 之间实现“双平衡”。

主要观点

一、外部不确定性持续存在

• 疫情走势不确定性：尽管市场对奥密克戎的担忧有所缓解，但疫情仍对我国经济运行产生干扰，尤其对消费与生产修复的不平衡造成影响。
• 全球经济修复放缓：IMF和世界银行下调2022年全球经济及主要经济体增长预期，发达经济体增速预计从 5% 下降至 3.8% 和 2.3%，新兴市场和发展中经济体增速预计从 6.3% 下降至 4.6% 和 4.4%。
• 美联储加息周期开启：美联储计划在2022年加息三次，这将对我国货币政策空间和金融市场带来扰动。
• 中美博弈未缓和：尽管有短期缓和迹象，但中美在贸易、金融和科技等领域的摩擦仍可能加剧。

二、国内四大挑战

1. 疫情反复与结构性调整冲击：疫情反复叠加严格防控政策，加剧消费与生产修复不平衡，同时结构性政策的非预期叠加可能进一步拖累潜在经济增速。
2. “双碳”目标下的绿色经济转型压力：碳达峰阶段的能源结构调整可能拖累经济增长，若限制能源消费增长，可能使GDP增速下行 1.05%。同时，高碳行业资产负债率较高，面临较大的信用风险。
3. 地产行业风险加速暴露：2021年房地产行业流动性风险加剧，信用风险加速释放，全年房企境内债违约规模达 565亿元，境外美元债违约达 50.36亿美元。房地产行业对经济增长的挤出效应已大于带动效应，需警惕其风险传导。
4. 债务风险持续高位：截至2021年底，我国宏观杠杆率为 288.2%，虽较2020年有所回落，但仍处于高位。2022年稳增长政策力度加大，可能进一步推升债务压力，宏观杠杆率或攀升至 293% 左右。

三、宏观政策的“双平衡”策略

• 短期经济平稳与中长期结构调整：需在稳增长与调结构之间寻求平衡，避免结构性调整政策集中出台加剧经济下行压力。
• 稳增长与防风险协调：既要强化稳增长力度，又要防范风险超预期释放，特别在房地产、地方债务等重点领域。
• 加强政策协调与执行效率：避免政策执行中的“分解谬误”和“合成谬误”，提升各政策执行部门之间的协同水平。

关键信息

1. 经济增长与风险挑战

• 2021年经济增长 8.1%，但增速逐季放缓。
• 2022年潜在经济增速预计从 5.8% 下行至 5.2%。
• 房地产投资占固定资产投资比重超过 20%，其风险暴露可能影响多个上下游行业。

2. “双碳”政策与经济影响

• 碳达峰阶段年均能源消费增量预计从 1.27亿吨 下降至 1.07亿吨，可能拖累GDP增速 1.05%。
• 新能源投资对GDP的拉动系数为 2.01，建议加大新能源领域基础设施投资，推动经济结构转型。

3. 房地产风险与政策应对

• 2021年房地产行业信用风险加速释放，全年债券违约规模达 1820.41亿元。
• 建议对房地产企业融资需求适当支持，稳定市场信心，避免风险集中爆发。

4. 债务风险与政策调控

• 我国宏观杠杆率在2021年底为 288.2%，2022年或升至 293%。
• 需警惕尾部企业信用风险，建议通过结构性减税、优化财政支出结构等方式支持微观主体。

5. 疫情防控与宏观经济政策协调

• 建议提高疫情防控政策的精准度与灵活性，降低对服务业和终端消费的负面影响。
• 通过发放消费券、降低个人所得税等方式促进消费，避免边际消费倾向下滑。

6. 货币政策与财政政策协同

• 2022年央行通过降准和下调MLF利率释放流动性，保持货币政策灵活。
• 财政政策应注重效能，加快支出进度，但需防范地方债务风险复燃。

结论

面对多重风险挑战，2022年宏观政策需在稳增长与调结构、防风险之间实现平衡。应加强“双碳”目标与经济增长的协调，优化疫情防控政策与宏观经济政策的匹配，谨慎实施具有收缩信号的政策，防范风险传导与共振。同时，推动房地产行业风险缓释，培育新能源等新兴产业，实现经济高质量发展。