20210315-新时代证券-宏观政策专题研究_从宏观政策基调看全年利率格局_16页_923kb

报告摘要

从宏观政策基调看全年利率格局总结

$\bullet$ 核心内容

2021年宏观政策基调以“不急转弯”为核心，强调宏观政策的连续性、稳定性与可持续性，旨在促进经济运行在合理区间。政策执行上注重“科学精准”，财政与货币政策均体现“精准”与“适度”原则，避免过度刺激，同时防范风险。

$\bullet$ 主要观点

一、“不急转弯”基调下的宏观政策

财政政策：
- 强调“可持续性”，放缓2020年的财政扩张，但保持适度支出强度。
- 重点支持保就业、保民生、保市场主体，通过转移支付和减税政策延续支持。
- 重提化解地方政府隐性债务风险，党政机关“过紧日子”。
- 赤字率控制在3.2%左右，不再发行特别国债，财政支出总规模增加。
货币政策：
- 强调“灵活精准、合理适度”，注重恢复经济与防范风险的平衡。
- 目标包括保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，以及人民币汇率稳定。
- 推动实际贷款利率稳中有降，引导金融系统向实体经济让利，支持小微企业和普惠金融。
- 预计货币政策工具利率在较长时间内不会做系统性调整。

二、“外需强内需弱”特征下的经济复苏

外需强劲：
- 中国出口份额在2020年整体上台阶，成为出口高景气的重要原因。
- 2021年全球经济复苏将支撑中国出口继续增长，尽管出口份额可能略有回落。
- 出口高增长主要受益于全球贸易蛋糕扩大，而非单纯依赖中国份额。
内需修复缓慢：
- 消费修复受限于居民收入增速下降、线下消费受阻及消费倾向降低。
- 2020年3月以来，消费逐步修复，但增速仍低于收入增速。
- 预计2021年上半年消费修复较好，但下半年可能面临实质性压力。
投资刺激意愿不强：
- 房地产投资逆势增长，受益于居民储蓄意愿增强和宽松的信贷政策。
- 基建投资未成为逆周期调节重点，但仍有政策空间，若经济复苏转弱可相机抉择。

三、政策实际执行与市场利率展望

财政支出按部就班：
- 上半年财政支出较为稳定，下半年有调节余地。
- 政府主导类投资不会出现大扩张，整体刺激意愿不强。
社融增速需缓降：
- 融资规模扩张需逐步压缩，避免过快收紧影响经济复苏。
- 保持流动性合理充裕，控制宏观杠杆率上升压力。
市场利率区间震荡：
- 政策工具利率宜稳不宜动，市场利率预计在上半年维持区间震荡。
- 10年期国债收益率震荡区间在 3.1% - 3.4% 之间。
利率下行预期：
- 若下半年经济复苏转弱，社融增速回落，货币政策可能有所松动。
- 市场利率存在下行空间，债市可能出现机会。

$\bullet$ 关键信息

宏观政策基调：2021年政策不会“急转弯”，注重“科学精准”和“合理适度”。
财政政策：赤字率调降至3.2%，不再发行特别国债，地方专项债额度稳定。
货币政策：社融增速需缓降，流动性逐步压缩，但不显著影响利率水平。
经济复苏特征：外需强、内需弱，出口高增长支撑经济，但消费修复受限。
利率展望：上半年市场利率区间震荡，下半年有望下行，债市或迎机会。
风险提示：美国提前紧缩、国内外通胀超预期上行、国内货币政策意外收紧可能影响利率走势。

$\bullet$ 总结

2021年宏观政策在“不急转弯”基调下，财政与货币政策均强调“精准”与“可持续”，避免过度刺激。外需持续强劲，支撑出口高增长，但内需修复缓慢，主要受制于居民收入和消费倾向。下半年若经济复苏乏力，政策可能适度宽松，推动市场利率下行，债市或有结构性机会。政策执行将更加注重平衡与精准，同时需防范外部风险与国内通胀压力对利率的影响。

展开完整摘要