宏观政策专题研究：从宏观政策基调看全年利率格局-20210315-新时代证券-16页_878kb

从宏观政策基调看全年利率格局总结

核心内容

2021年宏观政策基调以“不急转弯”为指导思想，强调宏观政策的连续性、稳定性、可持续性，旨在促进经济运行在合理区间。政策制定者对国内外复杂经济形势保持高度警惕，力求在恢复经济与防范风险之间取得平衡。

主要观点

1. 宏观政策基调：不急转弯

• 财政政策：强调“可持续性”，财政扩张节奏放缓，但保持适度支出强度，重点支持保就业、保民生、保市场主体。
• 货币政策：强调“精准”，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，同时保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
• 政策目标：避免系统性调整政策工具利率，维持银行间市场利率基本稳定，引导实际贷款利率稳中有降，以促进内需修复。
• 政策执行：上半年财政与货币政策按部就班，下半年若经济复苏转弱，仍可能有调节空间。

2. 经济复苏特征：外需强、内需弱

• 外需强劲：2020年全球贸易改善对出口形成支撑，2021年全球经济复苏预期增强，预计中国出口仍保持高增长。
• 内需修复缓慢：居民收入增速下降、线下消费受阻、储蓄率上升抑制消费倾向，导致消费增速低于收入增速。
• 投资结构性分化：房地产投资逆势增长，受益于居民储蓄意愿和宽松融资环境，但基建投资未成为刺激重点，仅在必要时预留调控空间。

3. 市场利率展望

• 上半年：债市收益率区间震荡，10年期国债收益率预计在 3.1%-3.4% 范围内。
• 下半年：若经济复苏放缓，社融增速下降，货币政策可能适度放松，市场利率有下行空间，债市或迎来机会。

关键信息

财政政策

• 赤字率定为 3.2%，较上年调降 0.4个百分点，不再发行特别国债。
• 地方政府专项债额度 3.65万亿元，与2020年持平，预留空间充足。
• 减税政策仍有增量，重点支持小微企业与个体工商户。
• 中央本级支出继续负增长，地方一般性转移支付增长 7.8%。

货币政策

• 社融增速需缓降，流动性投放逐步压缩，但不显著影响银行间市场利率。
• 实际贷款利率需稳中有降，以支持实体经济融资，推动内需修复。
• 政策工具利率宜稳不宜动，货币政策保持“灵活精准、合理适度”。

经济复苏背景

• 中国出口在2020年7月后随全球贸易改善进入高增长阶段。
• 消费修复依赖居民收入增长与消费倾向提升，但结构性就业问题和储蓄率上升仍制约消费改善。
• 房地产投资逆势增长，社融支持下增速维持高位，但基建投资未成为刺激重点。

利率与债市

• 利率震荡期预计持续至上半年，下半年可能下行。
• 债市机会或在下半年显现，10年期国债收益率震荡区间为 3.1%-3.4%，后期有下行空间。
• 风险提示包括：美国提前紧缩、国内外通胀超预期、国内货币政策意外收紧。

结构化总结

政策执行要点

• 财政支出：按部就班，下半年可能有调节余地。
• 社融增速：需缓降，流动性逐步压缩，但不显著影响市场利率。
• 利率水平：政策工具利率稳定，市场利率区间震荡。
• 债市展望：上半年震荡，下半年或有下行机会。

经济复苏特征

• 外需：持续强劲，全球贸易改善是主要支撑。
• 内需：修复缓慢，居民收入与消费倾向差距仍存。
• 投资：房地产高景气，基建未成为刺激重点，但保留调控空间。

市场风险提示

• 美国经济复苏超预期可能导致提前紧缩。
• 国内外通胀超预期上行。
• 国内货币政策可能因经济压力而意外收紧。

结论

2021年宏观政策以“不急转弯”为指导，强调政策的连续性、稳定性、可持续性，财政与货币政策均趋于审慎。外需强、内需弱的经济格局将持续，但政策空间仍可为下半年经济疲软提供支持。市场利率预计上半年震荡，下半年可能下行，债市或迎来新的机会。