20260423-东吴证券-雷赛智能-002979.SZ-25年报及26年一季报点评_业绩超市场预期_人形业务进展加速_3页_432kb

报告摘要

雷赛智能（002979）2025年报及2026年一季报总结

核心内容概述

雷赛智能（002979）于2026年4月23日发布了2025年年报及2026年一季报，整体业绩表现超市场预期，公司战略升级逐步落地，尤其在人形机器人业务方面进展显著，成为第二增长曲线。尽管期间费用有所上升，且2026年一季度经营活动现金流短期承压，但公司仍维持“买入”评级，认为其主业持续增长，机器人业务前景广阔。

主要观点

业绩表现超预期
2025年公司实现营收18.7亿元，同比增长18.3%；归母净利润2.3亿元，同比增长12.4%。2026年一季度营收5.3亿元，同比增长34.6%；归母净利润0.7亿元，同比增长29.2%。尽管2025年归母净利率略有下降，但公司整体盈利能力保持稳定。
战略升级逐步闭环
公司通过四大管理举措（深耕大行业大客户、打造爆品与场景方案、激发渠道网络活力、三线协同成就客户）推动业绩增长。聚焦半导体、光通讯、高端机床、物流、机器人等战略性行业，2025年伺服市占率提升至4.1%，同比增长0.8个百分点。
人形机器人业务进展加速
公司定位为机器人核心零部件、组件和解决方案提供商，2025年无框力矩电机交付超12万台，同比增长20倍以上。截至2026年一季度末，公司已获得数十家主流机器人客户订单，并实现规模化供货。同时，行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手研发成功，进一步夯实其在机器人领域的技术优势。
业务结构优化与研发投入增加
2025年公司伺服、步进、控制技术收入分别为9.2亿元、6.5亿元、2.9亿元，同比分别增长30%、8%、14%。伺服毛利率28.1%，步进毛利率42.8%，控制技术毛利率65.0%，显示公司在不同业务板块的盈利能力差异。研发投入持续增加，2026年一季度研发费用率升至11.7%，表明公司对技术升级和产品创新的重视。
财务状况与现金流情况
2026年一季度经营活动现金流净额为-0.5亿元，较2025年一季度的-0.04亿元有所恶化，反映出业务扩张带来的短期资金压力。公司应收账款、存货等营运资本指标有所增长，合同负债也略有提升，显示客户订单增加，但回款周期和库存管理仍需关注。

关键财务数据

营收与利润预测

年份	营业总收入（百万元）	同比增长率（%）	归母净利润（百万元）	同比增长率（%）	EPS（元/股）	P/E（现价&最新摊薄）
2024A	1,584	11.93	200.46	44.67	0.64	64.78
2025A	1,874	18.28	225.37	12.42	0.72	57.62
2026E	2,572	37.27	310.92	37.96	0.99	41.77
2027E	3,405	32.36	407.79	31.16	1.29	31.85
2028E	4,389	28.92	552.70	35.54	1.75	23.50

财务指标分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	39.00	38.34	38.10	37.62
归母净利率（%）	12.03	12.09	11.98	12.59
ROE（摊薄，%）	12.77	15.92	18.50	21.70
ROIC（%）	11.07	11.08	13.80	16.63
P/E（现价&最新股本摊薄）	57.62	41.77	31.85	23.50
P/B（现价）	7.36	6.64	5.88	5.09