20260423-东吴证券-山西汾酒-600809.SH-2025年报点评_收入韧性增长_高分红规划强化安全边际_3页_432kb

山西汾酒（600809）2025年报点评总结

核心内容概览

山西汾酒（600809）于2026年4月23日发布2025年年报，整体表现稳健，收入延续增长态势，但净利润增速有所放缓。公司维持“买入”投资评级，同时通过高分红规划强化安全边际，中长期成长性依然显著。

主要观点

1. 收入增长稳健，产品结构优化

• 2025年营收：387.18亿元，同比增长7.52%。
• 2025年净利润：122.46亿元，同比增长0.03%。
• 2025年Q4营收：57.94亿元，同比增长24.51%；净利润8.42亿元，同比下降5.72%。
• 产品表现：
  • 汾酒和其它酒类收入分别同比增长7.7%和3.1%。
  • 青花20、玻汾表现尤为突出，预计进一步巩固百亿级产品地位。
  • 青花30因控货策略出现阶段性下滑，巴拿马（腰部产品）有所下滑，老白汾相对稳健。

2. 省外市场增长显著，结构优化

• 省内收入：同比下降0.8%，但省外收入增长12.6%，占比提升至65%。
• 省外市场：环山西及长江以南核心市场增长显著，体现全国化布局的成效。

3. 盈利承压，费用率优化

• 销售净利率：同比下降2.3个百分点至31.8%。
• 销售毛利率：同比下降1.4个百分点至74.9%，主要受产品结构下移影响。
• 税金及附加率：同比上升1.4个百分点至17.9%。
• 费用率：销售费用率同比上升0.2个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点，费用投放更为精准。

4. 高分红规划提升安全边际

• 公司宣布2025-2027年每年度分红总额不低于当年归母净利润的65%，强化投资者信心和安全边际。

5. 中长期成长性明确

• 汾酒作为清香型白酒龙头，受益于香型差异化、全国化布局和多价位产品贡献，成长空间广阔。
• 预计2026-2027年归母净利润分别为123亿元、136亿元，2028年预计增至152亿元。
• 估值：对应2026-2028年PE分别为14X、12X、11X，估值逐步下降，但成长性支撑。

关键财务数据

营收与利润预测（单位：亿元）

财务指标预测

现金流与资产负债表

风险提示

• 食品安全风险：白酒行业面临严格的监管环境，食品安全问题可能影响品牌声誉。
• 宏观经济不及预期：若宏观经济下行，消费能力下降可能影响酒类销售。
• 省外竞争加剧：随着全国化布局的推进，省外市场竞争可能加剧，影响市场份额。

投资建议

• 短期：白酒行业仍处于惯性调整阶段，预计2026年下半年行业将边际改善。
• 中长期：公司成长性突出，玻汾、青花20全国化趋势明确，腰部产品有望逐步修复增量。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅将显著高于基准（沪深300指数）。

附：股价走势与市场数据

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所
• 预测数据为东吴证券研究所提供

免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，具体投资决策需结合个人风险承受能力及投资目标。