> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西汾酒（600809）2025年报点评总结 ## 核心内容概览 山西汾酒（600809）于2026年4月23日发布2025年年报，整体表现稳健，收入延续增长态势，但净利润增速有所放缓。公司维持“买入”投资评级，同时通过高分红规划强化安全边际，中长期成长性依然显著。 ## 主要观点 ### 1. 收入增长稳健，产品结构优化 - **2025年营收**：387.18亿元，同比增长7.52%。 - **2025年净利润**：122.46亿元，同比增长0.03%。 - **2025年Q4营收**：57.94亿元，同比增长24.51%；净利润8.42亿元，同比下降5.72%。 - **产品表现**： - 汾酒和其它酒类收入分别同比增长7.7%和3.1%。 - **青花20、玻汾**表现尤为突出，预计进一步巩固百亿级产品地位。 - **青花30**因控货策略出现阶段性下滑，**巴拿马**（腰部产品）有所下滑，**老白汾**相对稳健。 ### 2. 省外市场增长显著，结构优化 - **省内收入**：同比下降0.8%，但省外收入增长12.6%，占比提升至65%。 - **省外市场**：环山西及长江以南核心市场增长显著，体现全国化布局的成效。 ### 3. 盈利承压，费用率优化 - **销售净利率**：同比下降2.3个百分点至31.8%。 - **销售毛利率**：同比下降1.4个百分点至74.9%，主要受产品结构下移影响。 - **税金及附加率**：同比上升1.4个百分点至17.9%。 - **费用率**：销售费用率同比上升0.2个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点，费用投放更为精准。 ### 4. 高分红规划提升安全边际 - 公司宣布2025-2027年每年度分红总额不低于当年归母净利润的65%，强化投资者信心和安全边际。 ### 5. 中长期成长性明确 - 汾酒作为清香型白酒龙头，受益于香型差异化、全国化布局和多价位产品贡献，成长空间广阔。 - 预计2026-2027年归母净利润分别为123亿元、136亿元，2028年预计增至152亿元。 - **估值**：对应2026-2028年PE分别为14X、12X、11X，估值逐步下降，但成长性支撑。 ## 关键财务数据 ### 营收与利润预测（单位：亿元） | 年份 | 营业总收入 | 归母净利润 | 同比增长 | |--------|-------------|-------------|----------| | 2024A | 360.11 | 122.43 | - | | 2025A | 387.18 | 122.46 | +7.52% | | 2026E | 395.85 | 123.45 | +2.24% | | 2027E | 421.41 | 135.99 | +6.46% | | 2028E | 459.40 | 151.97 | +9.02% | ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产（元） | 32.49 | 36.58 | 41.65 | 47.42 | | P/E（现价） | 13.64 | 13.53 | 12.28 | 10.99 | | P/B（现价） | 4.21 | 3.74 | 3.29 | 2.89 | | ROIC（%） | 31.74 | 28.07 | 27.43 | 27.05 | | ROE（摊薄，%） | 30.90 | 27.67 | 26.76 | 26.27 | | 资产负债率（%） | 28.74 | 30.82 | 26.25 | 23.46 | ### 现金流与资产负债表 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流（亿元） | 90.14 | 119.54 | 79.51 | 113.84 | | 投资活动现金流（亿元） | 22.01 | -33.39 | -11.87 | -22.33 | | 筹资活动现金流（亿元） | -77.62 | -71.77 | -73.73 | -81.97 | | 现金净增加额（亿元） | 34.52 | 14.38 | -6.09 | 9.53 | | 折旧和摊销（亿元） | 6.20 | 4.07 | 5.04 | 5.84 | | 资产负债率（%） | 28.74 | 30.82 | 26.25 | 23.46 | ## 风险提示 - **食品安全风险**：白酒行业面临严格的监管环境，食品安全问题可能影响品牌声誉。 - **宏观经济不及预期**：若宏观经济下行，消费能力下降可能影响酒类销售。 - **省外竞争加剧**：随着全国化布局的推进，省外市场竞争可能加剧，影响市场份额。 ## 投资建议 - **短期**：白酒行业仍处于惯性调整阶段，预计2026年下半年行业将边际改善。 - **中长期**：公司成长性突出，玻汾、青花20全国化趋势明确，腰部产品有望逐步修复增量。 - **评级**：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅将显著高于基准（沪深300指数）。 ## 附：股价走势与市场数据 | 指标 | 数据 | |--------------|-------------| | 收盘价（元） | 136.91 | | 一年最低/最高价 | 135.00/216.27 | | 市净率（倍） | 4.21 | | 流通A股市值（亿元） | 1670.25 | | 总市值（亿元） | 1670.25 | ## 数据来源 - Wind - 东吴证券研究所 - 预测数据为东吴证券研究所提供 --- **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，具体投资决策需结合个人风险承受能力及投资目标。